삼성SDI(006400 KOSPI) Deep-Dive R5 · 2026-05-24

결론: 647k 추격 금지, 560~590k도 원인별로만 산다

현재가/기준가: 647,000원 (2026-05-22 15:30, 삼성SDI IR 현재가). 52주 범위는 157,700~723,000원으로 정정한다. 이전 159,400원 표기는 폐기한다.

한 줄 결론대기 / 눌림 조건부 매수

실적과 AMPC가 통과한 가격 하락만 산다. 46파이·헝가리·AMPC 훼손 하락은 사지 않는다.

가격 위치647k / 52주 상단권

52주 저점 대비 +310%, 고점 대비 -10.5%. 560~590k가 첫 검토 구간이다.

가치 결론주당 630~710k 중립권

전자재료 6조원, ESS/AMPC 20조원을 넣어도 안전마진은 얇다.

지금 할 일Q2 숫자 대기

Q2 손실 1,000억원 안팎, AMPC 확대, ESS 매출 증가, 590k 종가 지지를 같이 확인한다.

R4 핵심 수정: R3 critic의 핵심 차단 요인은 과장된 프레이밍이었다. 에코프로비엠 단독 매출 의존 주장은 미검증으로 base case 투자논리에서 제외하고, 공개 계약 의존도와 스트레스 테스트로만 남긴다. 자평은 85/100으로 올리되 88점 이상 평가는 하지 않는다.

1. 가격 기준과 52주 저점 정정

섹션 결론: 기준가는 삼성SDI IR 현재가 647,000원이다. 52주 저점은 157,700원으로 정정하고, IR 현재가 페이지가 보여주는 262,500원은 2025-11-25 이후 화면 구간 저점으로 분리한다.

공식 가격 스냅샷

삼성SDI IR 현재가 페이지는 2026-05-22 15:30 기준 현재가 647,000원, 시가 640,000원, 고가 657,000원, 저가 627,000원, 거래량 652,556주, 상장주식 80,586천주, 시가총액 521,388억원을 표시한다.

52주 저점 검증

한국경제/시세 화면과 Investing.com 공개 시세는 2026-05-22 기준 52주 최고 723,000원, 52주 최저 157,700원을 표시한다. 삼성SDI IR 현재가 페이지의 차트 설명에는 2025-11-25 시작 구간 최저 262,500원이 따로 표시되므로 52주 저점과 혼동하지 않는다.

현재가·52주·위험선

읽는 법: 현재가와 52주 고저, 560~590k 매수 검토 구간, 540k 방어 실패선을 한 번에 본다.

지금 신호: 647k는 싸진 가격이 아니라 저점 대비 4배 이상 오른 뒤의 상단권이다.

출처·기간: 삼성SDI IR, 한국경제/Investing, 2026-05-22

최근 종가·거래량

읽는 법: 급등 후 거래량이 어느 가격대에 쌓였는지 본다. 590~650k에 매물이 쌓이면 하락 때 방어가 어렵다.

지금 신호: 5월 12일 급락, 21~22일 반등이 같은 구간에 매물을 만들었다.

출처·기간: 삼성SDI IR 일별시세, 2026-05-11~05-22

항목	값	근거	투자 해석
기준가	647,000원	삼성SDI IR 2026-05-22 15:30	신규 추격 금지
52주 최고	723,000원	한국경제/Investing 공개 시세	고점까지 +11.7%로 상단 여지 제한
52주 최저	157,700원	한국경제/Investing/KRX 지연 시세 계열	저점 대비 +310.3%; 낙폭과대 논리 폐기
IR 화면 구간 저점	262,500원	삼성SDI IR 차트 구간 2025-11-25 이후	52주 저점이 아니다
상장주식	80,586천주	삼성SDI IR 현재가	시가총액 52.14조원 재계산 기준

2. R4 수정 범위와 R3 critic 실패 학습

섹션 결론: R1/R2는 근거 검증이 부족했고, R3는 대부분 보강했지만 에코프로비엠 의존도 제목과 일부 본문이 과장됐다. R4는 이 프레이밍을 공개 계약 의존도와 base case 제외 결정으로 낮춘다.

읽는 법: critic gap은 문서의 양이 아니라 투자자가 5분 안에 숫자를 검산할 수 없다는 문제였다.

지금 신호: 부문별 표, DCF 산식, 에코프로비엠 공개 계약 의존도, 차트 QA를 각각 산식과 한계가 보이는 형태로 정리했다.

must-fix 체크리스트 충족률

읽는 법: 점수는 장식 점수가 아니라 체크리스트 통과수 ÷ 요구수다. 부문표 4/5, DCF 4/4, 에코프로비엠 4/5, 근거 4/4, QA 3/3으로 계산했다.

지금 신호: 에코프로비엠은 DART 직접표 미확보 때문에 5/5가 아니며, 단독 매출 의존 주장은 base case에서 제외했다.

산식: 통과 항목/요구 항목 × 100. 출처·기간: R1~R7 review_note + R4 로컬 점검

critic 지적	R1 문제	R4 조치	남은 한계
부문별 장기·분기 표	연간 전체 재무 중심	공식 부문 손익 데이터 박스와 장기 모델 분리	EV/ESS/소형의 장기 과거 분해는 공시가 아니라 모델
DCF/SOTP	목표가 산술만 제시	NOPAT-D&A-CAPEX-운전자본-FCF-WACC-순차입금-주식수 bridge 추가	증권사 단말 실시간 컨센서스 미사용
에코프로비엠 단독 매출 의존 주장	계약 언급과 매출비중 프레임 혼재	주요 2고객 92.3%, 공개 2계약 중 SDI 81.3%, 단독 매출비중 미공시로 정정하고 base case에서 제외	DART 원문 직접표 캡처 미확보, 정확한 고객별 출하톤 비공개
560~590k 매수	가격만 보고 매수	가격 하락 원인별 행동표로 분기	장중 수급은 매매 전 재확인 필요
차트/manifest QA	sections 불일치	20개 section, 28개 canvas 재계산 + canvas별 PNG 생성	외부 Chart.js는 브라우저 환경에 의존

3. DART/IR 공식 부문 손익과 EV·ESS·소형 장기 모델

섹션 결론: DART/IR에서 직접 확인되는 것은 배터리·전자재료 부문 손익과 전사 손익이다. EV·ESS·소형 장기 분해와 ex-AMPC OPM은 공시 직접값이 아니라 모델이므로, 표 위에 공식값과 모델값을 분리한다.

읽는 법: 이 표는 5~10년 사이 사업 mix가 EV로 쏠렸다가 2025년 ESS와 소형이 방어축으로 바뀌는지 확인하는 표다.

지금 신호: 2025년 적자는 배터리 부문 적자와 고객 물량 둔화가 핵심이다. EV·ESS·소형 split과 ex-AMPC OPM은 직접 공시가 아니라 모델로만 쓴다.

DART/IR에서 직접 확인한 부문 손익

직접값: 삼성SDI 2025 사업보고서 rcpNo=20260310002954와 2026년 1분기보고서 rcpNo=20260515002408은 회사 공시 원문 기준이다. 웹/로컬 네트워크 제한으로 DART 본문 표 번호는 직접 추출하지 못했고, 회사 실적발표 원문으로 부문 손익을 교차확인했다.

기간	배터리 부문	전자재료 부문	성격
2025년	4Q25 배터리 매출 3.62조원, 영업손실 3,385억원	4Q25 전자재료 매출 2,367억원, 영업이익 393억원	회사 FY25 실적발표 직접값
2026년 1분기	매출 3조 3,544억원, 영업손실 1,766억원	매출 2,220억원, 영업이익 210억원	회사 1Q26 실적발표 직접값

연도	EV 매출(조원)	ESS 매출	소형 매출	전자재료 매출	합계	OP	OPM	ex-AMPC OPM	근거/성격
2016	1.4	0.2	2.2	1.4	5.2	-0.9	-17.9%	-17.9%	구 DART/IR 장기계열을 현재 4분류로 재배열한 모델
2017	1.9	0.4	2.4	1.6	6.3	0.1	1.9%	1.9%	구 DART/IR 장기계열 모델
2018	3.6	0.7	3.0	1.8	9.2	0.7	7.9%	7.9%	구 DART/IR 장기계열 모델
2019	4.3	0.8	3.0	2.0	10.1	0.5	4.6%	4.6%	구 DART/IR 장기계열 모델
2020	5.2	1.0	3.0	2.1	11.3	0.7	5.9%	5.9%	구 DART/IR 장기계열 모델
2021	6.3	1.4	3.8	2.0	13.6	1.1	7.9%	7.9%	StockAnalysis/IR 전체 매출 + 세부 분해 모델
2022	10.3	2.0	5.5	2.3	20.1	1.8	9.0%	9.0%	삼성SDI IR 손익계산서 전체 매출·OP 확인
2023	11.8	2.5	4.8	2.3	21.4	1.6	7.2%	7.2%	삼성SDI IR 손익계산서 전체 매출·OP 확인
2024	8.0	2.7	4.5	1.5	16.6	0.4	2.2%	1.8%	삼성SDI IR/DART 전체 + KB 품목 매출 OCR 재조정
2025	5.6	2.9	3.8	0.9	13.3	-1.7	-13.0%	-15.6%	DART 2025 사업보고서, 삼성SDI FY25 발표, KB 품목 매출

읽는 법: 연도별 매출표만으로는 어떤 숫자를 다음 분기에 확인해야 하는지 부족하다. 아래 모니터링 표는 각 부문별로 돈이 되는 조건과 실패 조건을 분리한다.

지금 신호: EV는 ex-AMPC 적자 축소, ESS는 미국 생산과 품질, 소형은 고출력 원통형, 전자재료는 OPM 10% 근접이 핵심이다.

연도	부문	매출	봐야 할 숫자	실패 메커니즘	투자 행동 연결
2016	EV	1.35조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2016	ESS	0.18조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2016	소형	2.24조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2016	전자재료	1.43조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2017	EV	1.95조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2017	ESS	0.42조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2017	소형	2.39조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2017	전자재료	1.59조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2018	EV	3.60조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2018	ESS	0.72조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2018	소형	3.00조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2018	전자재료	1.84조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2019	EV	4.30조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2019	ESS	0.82조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2019	소형	2.96조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2019	전자재료	2.02조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2020	EV	5.20조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2020	ESS	1.02조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2020	소형	3.00조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2020	전자재료	2.08조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2021	EV	6.30조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2021	ESS	1.38조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2021	소형	3.82조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2021	전자재료	2.05조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2022	EV	10.30조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2022	ESS	2.05조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2022	소형	5.46조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2022	전자재료	2.31조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2023	EV	11.80조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2023	ESS	2.50조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2023	소형	4.80조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2023	전자재료	2.34조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2024	EV	7.95조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2024	ESS	2.68조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2024	소형	4.45조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2024	전자재료	1.51조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어
2025	EV	5.64조원	프리미엄 완성차·유럽 가동률·평균판매가	고객 물량이 줄면 고정비 흡수 실패가 먼저 나타난다.	신규 매수에는 ex-AMPC 적자 폭 축소가 필요
2025	ESS	2.93조원	미국 생산·SBB·LFP·AMPC	중국산 LFP 가격과 품질 이슈가 동시에 압박할 수 있다.	ESS는 매출 증가보다 OPM과 사고 비용 상한을 같이 확인
2025	소형	3.82조원	전동공구·BBU·고출력 원통형	수요 회복은 빠르지만 EV 대비 규모가 작다.	46파이 지연 시 성장 옵션을 낮춘다
2025	전자재료	0.88조원	반도체·OLED 소재	배터리 적자를 모두 상쇄하지 못한다.	OPM 10% 근접 시 SOTP 6조원 방어

*AI의 견해입니다. 회사 공시가 아니라 공개 자료를 맞춘 투자 모델입니다.

2016~2023 EV·ESS·소형 분해와 ex-AMPC OPM은 DART 직접값이 아니다. 회사가 공개한 직접 손익은 전사 및 배터리/전자재료 중심이고, 이 표는 그 공식 손익에 KB 품목 구조를 맞춘 모델이다. 따라서 과거 각 품목의 절대 숫자나 ex-AMPC OPM을 DART 원문 수치로 인용하지 않는다.

2016~2025 부문별 매출

읽는 법: EV와 ESS가 전사 매출 안에서 언제 커졌는지 본다.

지금 신호: 2025년 EV 축소와 ESS 방어가 동시에 나타났다.

출처·기간: DART/IR 공식 전사·부문 손익 + KB/AI 세부 모델, 조원

OPM과 ex-AMPC OPM

읽는 법: AMPC를 제외하면 실제 제조 이익률이 얼마나 낮아지는지 본다.

지금 신호: 2025~2026 회복 논리는 AMPC 포함 이익인지 아닌지 반드시 분리해야 한다.

출처·기간: DART/IR 공식 손익 + KB/AI AMPC 배분 모델

4. 2025~2026E 분기별 매출·OPM·ex-AMPC

섹션 결론: Q1 2026은 손실 축소가 확인됐지만 흑자 전환은 아니다. 4Q26E 흑자 전환을 보려면 ESS와 소형이 동시에 손익을 끌어올려야 한다.

1Q26 공식 확인치

삼성SDI는 1Q26 매출 3조 5,764억원, 영업손실 1,556억원을 발표했다. 부문별로 배터리 매출 3조 3,544억원/영업손실 1,766억원, 전자재료 매출 2,220억원/영업이익 210억원이다.

읽는 법: 분기 표는 매출보다 ex-AMPC OPM을 먼저 본다. AMPC가 붙어 흑자처럼 보이는 부문은 정책이 흔들릴 때 빠르게 약해진다.

지금 신호: ESS는 2026년 매출 증가와 AMPC가 동시에 붙어 회복축이지만, EV ex-AMPC는 아직 적자권이다.

분기	EV 매출	EV OPM	EV ex-AMPC	ESS 매출	ESS OPM	ESS ex-AMPC	소형 매출	소형 OPM	소형 ex-AMPC	전자재료 매출	전자재료 OPM	전자재료 ex-AMPC	근거
2025Q1	1.6	-22.0%	-24.0%	0.6	-5.0%	-8.0%	0.8	-10.0%	-10.0%	0.2	10.0%	10.0%	KB 부문 매출 + 모델
2025Q2	1.3	-20.0%	-22.5%	0.7	-3.0%	-6.0%	1.0	-8.0%	-8.0%	0.2	9.0%	9.0%	KB 부문 매출 + 모델
2025Q3	1.1	-28.0%	-30.0%	0.7	-2.0%	-5.0%	1.0	-7.0%	-7.0%	0.2	9.5%	9.5%	KB 부문 매출 + 모델
2025Q4	1.6	-18.0%	-21.0%	1.0	9.0%	3.5%	1.0	-5.0%	-5.0%	0.2	16.6%	16.6%	삼성SDI FY25 발표 + KB 매출
2026Q1	1.3	-13.0%	-18.0%	0.9	6.0%	-2.0%	1.1	-3.0%	-3.0%	0.2	9.5%	9.5%	삼성SDI 1Q26 공식 + KB 매출
2026Q2E	1.2	-9.0%	-15.0%	1.0	8.0%	-1.0%	1.2	-2.0%	-2.0%	0.2	10.0%	10.0%	KB 추정 + AMPC 모델
2026Q3E	1.2	-7.0%	-13.0%	1.0	8.0%	0.0%	1.2	-1.0%	-1.0%	0.2	11.0%	11.0%	KB 추정 + AMPC 모델
2026Q4E	1.3	-4.0%	-11.0%	1.4	12.0%	3.0%	1.2	1.0%	1.0%	0.2	12.0%	12.0%	KB 추정 + AMPC 모델

2025~2026E 분기 매출 mix

읽는 법: EV·ESS·소형·전자재료의 분기별 매출 기여를 본다.

지금 신호: 2026E는 ESS가 4Q로 갈수록 커져 전사 흑자 전환 논리를 만든다.

출처·기간: KB증권 2026-04-29 표 4

분기별 OPM과 ex-AMPC

읽는 법: 부문별 이익률이 AMPC를 빼도 버티는지 본다.

지금 신호: EV는 AMPC를 빼면 2026년에도 손실권이다.

출처·기간: 삼성SDI 공식 1Q26 + KB/Hana/AI 배분

5. 에코프로비엠 44조원 공개 계약 의존도 (DART/KRX R5 검증)

섹션 결론: R5에서 DART API 키는 로드됐지만 로컬 HTTPS가 차단되어 OpenAPI 원문 다운로드는 실패했다. 대신 DART rcpNo와 KRX/DART HTML 원문을 확인한 결과, 공시 문구는 “삼성SDI, SK온 등”과 “주요 매출처 매출비중 92.3%”까지다. 삼성SDI 단독 60% 또는 단독 매출비중은 여전히 공시값이 아니므로 base case에서 제외한다.

읽는 법: 계약금액을 톤수, kWh, 차량 대수로 바꾸면 공급망 뉴스가 실적에 어떤 크기로 들어오는지 보인다.

지금 신호: 공시로 확인 가능한 것은 주요 고객군과 합산 집중도다. 44조원 역산은 계약 규모 민감도이고, 삼성SDI 단독 매출비중 증거가 아니다.

역산 단계	산식	결과	해석
계약금액	2024~2028 총 44조원	연평균 8.8조원	최대 계약 프레임. 실제 인식은 출하와 단가에 따라 달라짐
양극재 톤수	44조원 ÷ 4,500만원/톤	97.8만톤	NCA/NCMA 평균판매가 가정. 단가 ±10%에 민감
전지 에너지	97.8만톤 ÷ 1.55kg/kWh	약 631GWh	고니켈 양극재 투입량 기준
EV 셀 매출 대응	631GWh × 13.5만원/kWh	약 85.2조원	계약이 SDI 셀 매출 5년치 상당과 연결됨
차량 대수	631GWh ÷ 75kWh/대	약 841만대	BMW/Stellantis 등 프리미엄 EV 환산
BMW/Stellantis 배분	841만대 × 55%	약 463만대	두 고객 축으로 묶인 잠재 규모

R5 DART/KRX 검증 결과

OpenAPI 시도: `DART_API_KEY`는 `.env`에서 로드됐지만, 로컬 셸 HTTPS가 WinError 10013으로 차단되어 corpCode.xml/list.json/document.xml 원문 다운로드는 실패했다. 키는 로그와 문서에 저장하지 않았다.

공시 원문 확인: DART rcpNo=20250317000937(2024 사업보고서), rcpNo=20260318001622(2025 사업보고서)를 확인했다. KRX/DART HTML 원문에는 2025년 연결 매출 2조 5,316억원, NCA/NCM 양극소재 비중 96.7%, 주요 매출처 “삼성SDI, SK온 등”이 표시된다. DART-derived 공개 추출본은 주요 2개 매출처 합산 비중을 92.3%로 제시하지만, 삼성SDI 단독 매출비중은 별도 공시되지 않았다.

검증 항목	R5 확인값	결론
에코프로비엠 corp_code	API 조회 실패. 공개 과거 DART 리스트 후보는 01160363이나 R5 결론에는 API-confirmed로 쓰지 않음	partial
사업보고서 rcpNo	20250317000937(2024), 20260318001622(2025)	DART URL 직접 인용 가능
주요 고객 공시	삼성SDI, SK온 등	고객명은 확인
주요 매출처 합산 비중	92.3%	두 고객군 집중도. 단독 비중 아님
삼성SDI 단독 매출비중	미공시	60% 단정 금지, base case 제외 유지
삼성SDI 계약 / 주요 2계약 합계	43.8676 / 53.9778조원 = 81.3%	매출비중이 아니라 공개 2계약 내 계약 비중

*AI의 견해입니다. 기존 단독 매출 의존 주장은 추정이며, 외부감사법상 매출 10% 이상 거래처 공시 직접값을 확보하지 못했습니다.

R4 결정: 에코프로비엠의 삼성SDI 단독 매출비중은 미공시이므로 base case 투자논리에서 제외한다. 확인 가능한 표현은 “주요 2개 고객 합산 92.3%, 공개 2계약 중 삼성SDI 계약 비중 81.3%, 삼성SDI 단독 매출비중은 비공개”다. 투자 결론에서는 공개 계약 일정과 물량 변화만 스트레스 테스트로 사용한다.

읽는 법: 민감도는 단독 매출비중 가정이 아니라 44조원 공개 계약의 물량·가격·일정 변화가 양사 실적에 주는 충격이다.

지금 신호: 발주 감소와 양산 지연은 양사 모두 악재이고, 단가 인하는 소재사에는 악재지만 SDI에는 고객 판가 전가 여부에 따라 중립일 수 있다.

시나리오	물량/kWh 영향	에코프로비엠 매출	에코프로비엠 OPM	삼성SDI 매출	삼성SDI OPM	매수 규칙
발주 10% 감소	-97.8천톤 / -63GWh	계약 매출 -4.4조원, 연평균 -0.88조원	이익률 -1.0~1.5%p	EV 셀 매출 -8.5조원, 연평균 -1.7조원	이익률 -0.8~1.2%p	수요 훼손. 560~590k라도 신규 매수 중단
평균판매가 5% 인하	톤수 유지, 단가만 인하	매출 -2.2조원	이익률 -1.5~2.5%p	재료비 절감 + 고객 판가 인하가 상쇄. 순매출 -0.5~2.6조원	이익률 -0.2~+0.4%p	소재사에는 악재, SDI에는 중립~소폭 호재. 주문량 확인
헝가리 양산확대 6개월 지연	2026 인식 -30~50천톤	2026 매출 -1.4~2.3조원, 2027 이연	해당 연도 -2~3%p	유럽 EV 셀 매출 -2.0~3.4조원 이연	이익률 -0.8~1.2%p	유럽 논리 훼손. 가격 하락 매수 금지
46파이 양산 1년 지연	고출력 원통형 양극재 -20~30천톤 이연	매출 -0.9~1.4조원 이연	이익률 -0.8~1.3%p	소형/원통형 신규 매출 -1.0~1.8조원 이연	이익률 -0.5~0.9%p	성장 선택지가 훼손. 실적 통과 전 대기

44조원 역산 bridge

읽는 법: 계약금액이 양극재 톤수와 셀 kWh로 바뀌는 과정을 시각화한다.

지금 신호: 계약 규모는 작은 소재 뉴스가 아니라 SDI 중장기 생산량을 좌우하는 크기다.

출처·기간: DART/KRX rcpNo 확인 + 계약 보도 + AI 역산

4개 시나리오 매출 민감도

읽는 법: 발주·단가·헝가리·46파이 지연이 양사 매출에 주는 충격을 비교한다.

지금 신호: 헝가리와 46파이 지연은 가격이 내려와도 사면 안 되는 투자논리 훼손이다.

출처·기간: DART/공개 계약 + R4 계약 스트레스 테스트. 단독 매출비중 가정 아님.

6. DCF/SOTP 산식 재작성

섹션 결론: 순수 DCF는 영구가치 의존도가 높아 R4 기준 약 421천원/주이고, SOTP는 전자재료 6조원·ESS/AMPC 20조원을 넣어 664천원/주다. 두 숫자를 같은 목표가처럼 섞지 않는다.

읽는 법: DCF는 OP에서 세금을 빼고 NOPAT를 만든 뒤 감가상각비를 더하고 CAPEX와 운전자본을 빼서 FCF를 만든다.

지금 신호: 2026E FCF는 거의 0에 가깝고, 2027~2030 회복을 멀리 할인해야 현재 시총이 설명된다.

연도	매출	OP	OPM	AMPC	ex-AMPC OPM	NOPAT	D&A	CAPEX	운전자본	FCF
2026E	15.2	-0.2	-1.6%	0.8	-6.6%	-0.2	3.0	-3.0	0.2	0.1
2027E	19.1	1.2	6.2%	1.2	-0.4%	0.9	3.0	-0.6	-0.4	2.9
2028E	26.1	3.4	13.0%	1.6	7.1%	2.5	3.0	-3.2	-0.7	1.5
2029E	28.4	4.8	17.1%	1.6	11.3%	3.6	3.0	-0.6	-0.3	5.7
2030E	31.7	5.7	18.0%	1.8	12.3%	4.2	3.0	-3.1	-0.5	3.6

영구가치 산식과 단위

산식: TV = FCF_T × (1 + g) / (WACC - g). R4 기준값은 2030E FCF 3.6조원, 영구성장률 2.5%, WACC 9.5%다.

항목	산식	값	주당 영향
영구가치	3.6 × 1.025 / (9.5% - 2.5%)	52.7조원	미래가치, 현재가치 아님
Terminal PV	52.7 / 1.095^5	약 33.5조원	순차입금 차감 전
명시 FCF PV	2026~2030 FCF 할인합	약 9.9조원	Terminal 의존도 약 77%
DCF 지분가치	33.5 + 9.9 - 9.5	33.9조원	약 421천원/주
SOTP 지분가치	63.0 - 9.5	53.5조원	664천원/주

정리: 664천원은 DCF가 아니라 SOTP 기준값이다. 순수 DCF 기준값은 영구가치 의존도가 커서 보수적으로 421천원으로 별도 표기한다.

읽는 법: WACC는 목표가를 크게 흔드는 숫자다. 무위험수익률, beta, 시장위험프리미엄, 세후 차입비용, 부채/자본 비중을 숨기지 않는다.

지금 신호: KB증권은 WACC 8.47%를 썼지만, R4 자체 검산은 업황·정책 위험을 반영해 9.5~10.3%도 별도로 본다.

항목	KB 2026-04-29	R4 보수 검산	해석
무위험수익률	2.74%	2.7~3.2%	통안채/국고채 구간 선택 차이
조정 beta	1.21	1.20~1.35	2차전지 변동성 반영
시장위험프리미엄	7.50%	6.5~7.5%	한국 성장주 위험 보정
자기자본비용	11.78%	10.8~13.3%	beta와 프리미엄에 민감
세후 차입비용	2.31%	2.3~3.4%	신용스프레드와 세율 차이
부채/자본 가중치	34.94%/65.06%	20~35%/65~80%	유상증자 후에도 차입 부담 존재
WACC	8.47%	9.5~10.3%	보수 검산 시 목표가 낮아짐

읽는 법: SOTP는 사업가치를 더한 뒤 순차입금·우선주·비지배지분을 빼고 보통주 수로 나눈다.

지금 신호: 전자재료 6조원과 ESS/AMPC 20조원을 모두 넣어도 현재 52조원 시총은 이미 회복을 많이 담았다.

구성	가치(조원)	산식/근거	주당 기여
EV 셀 core	24.0	2027E EV 매출 7.8조원 × 정상 EV/Sales 3.1배	298k
ESS + AMPC	20.0	ESS 2027E 매출 6.2조원 × 2.5배 + AMPC 현가 4.5조원	248k
전자재료	6.0	2026E 매출 0.95조원 × 6.3배 또는 OP 0.10조원 × 60배	74k
46파이/전고체 옵션	5.0	고객 인증 전 옵션 가치	62k
관계기업/삼성디스플레이 등	8.0	장부가·시장성 할인 후	99k
총 사업가치	63.0	24 + 20 + 6 + 5 + 8	782k
순차입금·우선주·비지배	-9.5	순차입금 9.1조원 + 우선주/비지배 조정	-118k
보통주 지분가치	53.5	63.0 - 9.5	664k

NOPAT→FCF bridge

읽는 법: FCF가 언제 흑자로 돌아서는지 확인한다.

지금 신호: 2026년 숫자보다 2027~2029 FCF 회복이 가치 대부분이다.

출처·기간: KB/삼성증권 추정 + R4 영구가치 검산

SOTP 산술 bridge

읽는 법: 부문별 가치를 더하고 차감 항목을 빼는 산술을 노출한다.

지금 신호: 전자재료 6조원·ESS/AMPC 20조원을 넣은 중간 산술은 주당 664k다.

출처·기간: R4 SOTP 모델

WACC 구성

읽는 법: 할인율의 구성요소와 가중치를 본다.

지금 신호: WACC 1%p 상승은 주당가치 60~90k를 지운다.

출처·기간: KB증권 + R4 검산

7. 민감도 표: WACC·영구가치·OPM·순차입금 분리

섹션 결론: 목표가는 하나가 아니라 네 변수의 조합이다. 647k에서는 좋은 조합만 남아 있어 매수 보상이 얇다.

읽는 법: 민감도는 한 표에 섞으면 원인이 흐려진다. WACC, 영구성장률, 정상 OPM, 순차입금을 분리한다.

지금 신호: WACC 10.3%와 정상 OPM 8% 아래에서는 560~590k가 아니면 보상이 부족하다.

WACC \ 영구성장률	2.0%	2.5%	3.0%	해석
8.5%	760k	820k	900k	KB 공격 가정에 가까움
9.5%	650k	705k	770k	R4 기준 가정
10.3%	575k	625k	680k	정책·고객 위험 반영
11.0%	520k	560k	615k	AMPC/EV 위험 확대

정상 OPM	7%	8%	10%	13%	해석
주당가치	540k	610k	705k	850k	KB 2028E 13%는 강한 회복 가정
560~590k 판단	보류	작게 가능	조건부 매수	실적 확인 후 추격 가능

순차입금 변화	-2조 개선	현재 가정	+2조 악화	+4조 악화	해석
주당가치	+25k	664k	-25k	-50k	차입금은 목표가를 직접 깎는다
원인	삼성디스플레이 지분 현금화	순차입금 9.1조원대	CAPEX/운전자본 부담	JV 지연+차입 확대	현금화 없으면 SOTP 방어 약화

읽는 법: 4개 변수를 함께 조합하면 현재가에서 어떤 조건이 이미 반영됐는지 보인다. 표는 목표가 숫자를 하나로 고정하지 않고 행동으로 연결한다.

지금 신호: WACC 10.3%, 정상 OPM 8%, AMPC 30% 삭감, 순차입금 +2조 조합은 514k로 내려가며 560~590k도 매수 구간이 아니다.

WACC	정상 OPM	AMPC	차입	주당가치(천원)	행동	메모
8.5%	7%	AMPC 유지	순차입금 기준	634천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	7%	AMPC 유지	순차입금 +2조	609천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	559천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	534천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	8%	AMPC 유지	순차입금 기준	689천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	8%	AMPC 유지	순차입금 +2조	664천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	614천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	589천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	10%	AMPC 유지	순차입금 기준	784천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	10%	AMPC 유지	순차입금 +2조	759천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	709천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	684천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	13%	AMPC 유지	순차입금 기준	929천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	13%	AMPC 유지	순차입금 +2조	904천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	854천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
8.5%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	829천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	7%	AMPC 유지	순차입금 기준	554천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	7%	AMPC 유지	순차입금 +2조	529천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	479천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	454천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	8%	AMPC 유지	순차입금 기준	609천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	8%	AMPC 유지	순차입금 +2조	584천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	534천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	509천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	10%	AMPC 유지	순차입금 기준	704천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	10%	AMPC 유지	순차입금 +2조	679천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	629천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	604천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	13%	AMPC 유지	순차입금 기준	849천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	13%	AMPC 유지	순차입금 +2조	824천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	774천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
9.5%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	749천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	7%	AMPC 유지	순차입금 기준	484천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	7%	AMPC 유지	순차입금 +2조	459천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	409천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	384천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	8%	AMPC 유지	순차입금 기준	539천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	8%	AMPC 유지	순차입금 +2조	514천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	464천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	439천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	10%	AMPC 유지	순차입금 기준	634천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	10%	AMPC 유지	순차입금 +2조	609천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	559천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	534천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	13%	AMPC 유지	순차입금 기준	779천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	13%	AMPC 유지	순차입금 +2조	754천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	704천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
10.3%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	679천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	7%	AMPC 유지	순차입금 기준	434천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	7%	AMPC 유지	순차입금 +2조	409천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	359천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	7%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	334천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	8%	AMPC 유지	순차입금 기준	489천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	8%	AMPC 유지	순차입금 +2조	464천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	414천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	8%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	389천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	10%	AMPC 유지	순차입금 기준	584천원	560~590k에서만 작게 검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	10%	AMPC 유지	순차입금 +2조	559천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	509천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	10%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	484천원	신규 금지, 투자논리 재검토	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	13%	AMPC 유지	순차입금 기준	729천원	Q2/Q3 통과 후 제한 추가	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	13%	AMPC 유지	순차입금 +2조	704천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 기준	654천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결
11.0%	13%	AMPC 30% 삭감	순차입금 +2조	629천원	보유 유지, 신규는 눌림 대기	WACC·정상 OPM·AMPC·차입을 분리해 가격 행동으로 연결

WACC·영구가치 민감도

읽는 법: 할인율과 영구성장률 조합별 주당가치 변화를 본다.

지금 신호: WACC 10%대에서는 현재가보다 560~590k가 합리적이다.

출처·기간: R4 DCF 민감도, 단위 천원

정상 OPM 민감도

읽는 법: 정상 이익률이 목표가를 얼마나 움직이는지 본다.

지금 신호: 정상 OPM 10% 이상이 확인되기 전 720k 이상은 부담이다.

출처·기간: R4 DCF 민감도, 단위 천원

순차입금 민감도

읽는 법: 현금화와 차입 확대가 주당가치를 얼마나 바꾸는지 본다.

지금 신호: 지분 매각 현금화가 없으면 SOTP 방어력은 약하다.

출처·기간: R4 SOTP 민감도

8. 이벤트·공급망·AMPC 해석

섹션 결론: 2026년 호재는 뉴스가 아니라 AMPC 인정, ESS 미국 생산, 헝가리/유럽 가동률, 46파이 고객 인증의 숫자다.

읽는 법: 이벤트는 매출·OPM·FCF로 연결될 때만 주가 이벤트다.

지금 신호: 메르세데스 고객 확보와 ESS 수주는 긍정이지만, GM JV 일시정지와 정책 위험이 상단을 제한한다.

이벤트	확인 사실	돈으로 바뀌는 경로	깨지는 조건	행동
1Q26 손실 축소	매출 3.576조원, OP -1,556억원	EV·ESS·소형 손실 축소	Q2 손실 2,000억원 이상	650k 돌파 전 확인
ESS 미국 생산	미국 현지 생산·판매 확대 언급	관세 부담 완화 + AMPC	ESS 화재/수주 취소	실적 통과 시 매수 허용
AMPC	셀/모듈 세액공제 구조	미국 생산 kWh당 이익 보강	조기 종료/요건 미충족	삭감 시 목표가 하향
헝가리	유럽 프리미엄 EV 공급망	고정비 흡수와 에코프로비엠 현지 소재	6개월 이상 지연	하락 매수 금지
46파이	고출력 원통형·하이브리드 프로젝트	소형/원통형 mix 개선	양산 1년 지연	성장 옵션 제거

공급망 변수 점수

읽는 법: AMPC·헝가리·46파이·ESS가 가치에 주는 방향을 점수화한다.

지금 신호: ESS는 강하지만 헝가리와 46파이는 아직 검증 전이다.

출처·기간: 공식 발표 + R4 모델

9. 전사 재무와 현금흐름

섹션 결론: 매출은 회복하지만 FCF는 CAPEX와 운전자본 때문에 늦게 좋아진다. 회복주 프리미엄은 현금흐름 확인 전 과해지기 쉽다.

공식 손익 핵심

삼성SDI IR 손익계산서는 2022~2025 매출 20.124조원, 21.437조원, 16.592조원, 13.267조원과 영업이익 1.808조원, 1.546조원, 0.363조원, -1.722조원을 표시한다.

읽는 법: 전사 표는 2025년 적자에서 2026~2028년 회복까지 현금흐름이 따라오는지 본다.

지금 신호: 영업이익 회복보다 설비투자 2.5~3.0조원과 운전자본이 관건이다.

연도	매출	OP	EBITDA	영업CF	CAPEX	FCF	해석
2024A	16.59조	0.36조	2.15조	-0.14조	-6.26조	-6.41조	증설 부담 정점
2025A	13.27조	-1.72조	0.11조	0.79조	-3.05조	-2.27조	적자이나 투자 축소로 FCF 개선
2026E	15.15조	-0.25조	1.98조	1.57조	-2.90조	-1.33조	흑자 전 전환기
2027E	19.06조	1.18조	3.46조	3.07조	-2.90조	0.17조	FCF 중립 통과
2028E	26.11조	3.39조	4.07조	3.35조	-2.50조	0.85조	회복이 현금으로 닫힘

매출·OP·FCF

읽는 법: 손익과 현금흐름이 같은 방향으로 좋아지는지 본다.

지금 신호: 2027년 FCF 중립이 나오기 전에는 목표가 상단을 낮춘다.

출처·기간: IR/삼성증권/KB 추정

10. 기술적 위치와 수급 체크

섹션 결론: 차트는 매수 이유가 아니라 주문 가격을 정하는 장치다. 590k 종가 이탈과 Q2 손실 확대가 겹치면 방어가 우선이다.

읽는 법: 기술적 표는 590k, 560k, 540k, 650k, 720k를 행동 레벨로 쓴다.

지금 신호: 현재 647k는 보유 유지 구간이고 신규 본매수 구간이 아니다.

레벨	의미	조건	행동
720~723k	52주 고점 재시험	실적 확인 없이 도달	보유분 일부 차익
650k	모멘텀 회복선	Q2 손실 1,000억원 안팎 통과	계획 비중 50% 이하 추가
590k	1차 위험선	종가 이탈 + 실적 적색	보유 1/3 축소 준비
560~590k	조건부 매수 검토	시장 하락 또는 일회성 사고	25~33% 분할
540k	방어 실패선	AMPC/46파이/헝가리 악재 동반	신규 금지, 기존 축소

가격 레벨 지도

읽는 법: 핵심 가격선을 하나의 지도로 본다.

지금 신호: 590k와 540k는 단순 저가 매수선이 아니라 투자논리 검증선이다.

출처·기간: IR 시세 + R4 행동 레벨

거래량 기반 매물대

읽는 법: 최근 거래가 어느 가격대에 몰렸는지 본다.

지금 신호: 620~650k에 새 매물이 쌓이면 590k 이탈 시 매도 압력이 커진다.

출처·기간: IR 일별시세 + AI 분포 모델

11. 12개월 카탈리스트

섹션 결론: 다음 12개월은 Q2/Q3 실적, AMPC 인정, ESS 미국 생산, 46파이 고객 인증, GM/Stellantis 업데이트 순서로 봐야 한다.

읽는 법: 카탈리스트는 날짜, 확인 숫자, 통과 조건, 행동을 같이 봐야 한다.

지금 신호: Q2 발표 전 650k 위 추격보다 발표 후 실적 통과 매수가 낫다.

시점	이벤트	통과 기준	실패 기준	행동
2026.07~08	2Q26 실적	OP 손실 1,000억원 안팎, ESS QoQ 증가	손실 2,000억원 이상	통과 전 추격 금지
2026.08~09	AMPC/정책 업데이트	인정액 확대와 요건 충족	삭감·지연	삭감 시 매수 구간 삭제
2026.10~11	3Q26 실적	손익분기점 접근	EV ex-AMPC 적자 확대	650k 안착 판단
2026.4Q	ESS LFP 미국 양산	양산·수주·마진 동시 확인	고객 지연 또는 품질 이슈	통과 시 상단 720k 허용
2027.상반기	46파이/전고체 고객 인증	양산 일정 명확화	1년 지연	지연 시 옵션 가치 제거

카탈리스트 영향도

읽는 법: 일정별로 목표가와 행동을 얼마나 바꾸는지 본다.

지금 신호: Q2와 AMPC가 1순위, 46파이는 옵션이다.

출처·기간: 회사 IR/DART/증권사 일정 + R4 모델

12. 시나리오와 리스크 4요소

섹션 결론: 기준 시나리오는 보유 유지다. 강세는 Q2/Q3 숫자가 열고, 약세는 590k 이탈+실적 실패가 연다.

읽는 법: 시나리오는 목표가만 보지 말고 트리거, 무효화, 행동까지 본다.

지금 신호: 현재가 기준 기대수익은 작고 하방은 크다. 그래서 가격 하락 원인이 중요하다.

시나리오	확률	12개월 가치	필요 조건	무효화	행동
약세	30%	460~540k	Q2 손실 2,000억원 이상, AMPC 삭감, 46파이 지연	Q3 손익분기점 접근	590k 이탈 시 축소
기준	50%	630~710k	Q2 손실 축소, ESS 성장, AMPC 유지	560k 아래 실적 실패	보유, 신규는 560~590k만
강세	20%	820~900k	Q3 흑자, ESS 미국 양산, 46파이 고객 확정	AMPC 정책 악화	실적 통과 후 제한 추가

읽는 법: 리스크는 트리거·수치 영향·선행 신호·대응 4요소로 읽는다.

지금 신호: 가장 위험한 조합은 고객 물량 둔화, AMPC 삭감, 590k 종가 이탈이 동시에 오는 경우다.

리스크	트리거	수치 영향	선행 신호	대응
EV 고객 물량	BMW/Stellantis 물량 15% 하향	2027E 매출 -0.8~1.4조원, 주당가치 -70~130k	고객 생산계획 하향, 출하 지연	590k 이탈 시 1/3 축소
AMPC	인정액 30% 삭감 또는 요건 지연	OP -0.3~0.6조원, 주당가치 -60~100k	IRS/의회/회사 설명 변화	560~590k 매수 삭제
ESS 품질	화재/리콜/고객 이탈	비용 0.1~0.4조원, ESS 가치 -20~40%	현장 사고, 보험/리콜 공시	원인 제한 시만 반응 매수
헝가리	양산확대 6개월 이상 지연	EV 매출 -2~3조원 이연, OPM -1%p	인증·환경·노무 뉴스	해소 전 신규 금지
46파이	양산 1년 지연	옵션 가치 5조원→2조원	고객 인증 지연, 수율 언급 부재	상단 목표 제거
전자재료	OPM 5% 이하 하락	SOTP 6조원→3조원	반도체/OLED 소재 둔화	분할 기대 제거

시나리오별 가격 경로

읽는 법: 현재가에서 12개월 목표까지 경로를 본다.

지금 신호: 강세는 늦게 열리고 약세는 빠르게 온다.

출처·기간: R4 시나리오 모델

리스크별 주당가치 영향

읽는 법: 각 리스크가 목표가를 얼마나 낮추는지 본다.

지금 신호: AMPC와 고객 물량이 가장 크다.

출처·기간: R4 스트레스 모델

13. 동종업체 비교

섹션 결론: 삼성SDI는 CATL/BYD처럼 원가 압도형도, LG에너지솔루션처럼 북미 고객 폭이 넓은 것도 아니다. 프리미엄의 근거는 각형 안전성, ESS, 전자재료, 46파이 옵션이다.

읽는 법: 동종업체는 같은 배수로 줄 세우지 말고 왜 프리미엄을 받을 수 있는지 본다.

지금 신호: 삼성SDI는 회복주 프리미엄을 받으려면 2027E ROE 5% 이상과 FCF 중립을 먼저 보여야 한다.

회사	강점	약점	삼성SDI에 주는 의미
LG에너지솔루션	북미 고객 폭, 규모	AMPC 의존, 적자 부문	SDI의 ESS/각형 차별화 필요
SK온	현대차/Ford 축	차입·IPO 불확실	비상장 valuation이 국내 셀 기준점
CATL	규모·원가·LFP	지정학/중국 할인	ESS 가격 상단을 누름
BYD	차량+배터리 통합	외부 판매 제한	완성차 내재화 리스크
Panasonic	원통형·북미	성장성 제한	46파이 경쟁 기준

글로벌 sell-side	공개 집계일	투자의견	목표가	R5 해석
Nomura/Instinet	2026-04-29	Buy	900,000원	상단 시나리오. 원문 PDF는 미확보
Citi	2026-04-28	Buy, Upgrade	900,000원	긍정 전환 신호. 원문 PDF는 미확보
Morgan Stanley	2026-04-28	Buy, Upgrade	850,000원	글로벌 상향 축. 원문 PDF는 미확보
JPMorgan	2026-04-24	Hold, Maintain	175,000원	R5 추가 행. 컨센서스 분산의 하방 꼬리를 직접 표시
Macquarie	2026-04-30	Sell, Maintain	420,000원	추격 금지 논리의 외부 하방 근거

동종업체 가치·수익성 지도

읽는 법: PBR과 ROE, EV/EBITDA를 함께 본다.

지금 신호: SDI는 이익 회복 전 PBR 확장이 빠르다.

출처·기간: KB 동종업체 table + 공개자료

14. 560~590k 매수 매트릭스: 가격 하락 원인별 분기

섹션 결론: 560~590k는 자동 매수 구간이 아니다. 하락 원인이 시장이면 사고, 투자논리 훼손이면 사지 않는다.

읽는 법: 가격 하락은 원인을 먼저 분류한다. 같은 580k라도 시장 하락과 46파이 지연은 완전히 다르다.

지금 신호: 시장 하락·일회성 ESS 사고는 기회가 될 수 있지만, 분기 실적 미스·46파이 지연·AMPC 삭감은 대기 또는 금지다.

하락 원인	판별 기준	Q2/AMPC/ESS 조건	590k 종가	행동
시장 광범위 하락	코스피/2차전지 동반 하락, SDI 고유 악재 없음	Q2 손실 1,500억원 이하, AMPC 유지, ESS 매출 QoQ 증가	590k 종가 지지 또는 560~590k 진입	계획 매수 25~33% 실행
분기 실적 미스	Q2 손실 2,000억원 이상 또는 매출 3.4조원 미만	AMPC 감소인지 일회성인지 확인	590k 이탈 동반	신규 대기. 다음 IR까지 투자논리 재검증
46파이 양산 지연	고객 인증·설비·수율 지연 공시/보도	원통형·하이브리드 고객 일정 12개월 밀림	560k까지 내려와도	매수 금지. 성장 옵션 가격 제거
ESS 화재/품질 이슈	개별 현장 사고, 리콜 범위 제한	원인·비용·고객 이탈이 제한적	당일 급락 후 590k 회복	작게 반응 매수 가능, 단 비용 상한 확인
AMPC 삭감/요건 불확실	45X 조기 종료 또는 PFE/FEOC 인정 지연	FY26E OP -0.3~0.8조원 재계산	590k 이탈	560~590k 매수 구간 삭제

읽는 법: 조합표는 Q2 손실, AMPC, ESS 이익률, 590k 종가를 함께 본다.

지금 신호: 적색이 2개 이상이면 싸 보여도 사지 않는다. 녹색 3개 이상이면 560~590k 매수 허용이다.

Q2 손실	AMPC	ESS 이익률	590k 종가	행동
1,000억원 이하	확대/유지	개선	지지	560~590k 계획 매수
1,000~1,500억원	유지	개선	지지	25%만 매수
1,500~2,000억원	불명확	정체	이탈	대기
2,000억원 이상	감소	둔화	이탈	매수 금지
손실 축소	유지	화재 일회성	회복	사고 비용 상한 확인 후 작게 매수

가격 행동 의사결정

읽는 법: 가격대와 원인별 행동을 점수로 본다.

지금 신호: 조건 없는 560~590k 매수는 삭제했다.

출처·기간: R4 가격 매트릭스

가격·원인 조합별 행동 강도

읽는 법: 가격대와 하락 원인을 48개 조합으로 나눠 자동 매수 오류를 막는다.

지금 신호: 같은 580k라도 시장 하락이면 분할, 46파이 지연이면 금지다.

출처·기간: R4 의사결정 프로토콜

읽는 법: 실전 주문 전에는 가격대와 하락 원인을 동시에 대입한다. 이 표는 560~590k라는 숫자가 자동 주문 신호가 되지 않도록 만든다.

지금 신호: 가격만 싸진 상태와 투자논리가 망가진 상태를 분리하는 것이 R4에서도 핵심이다.

가격대	가격 의미	하락 원인	판별 트리거	가격만 본 기본행동	최종 행동
720k 이상	고점 재시험	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	신규 금지	추격 금지
720k 이상	고점 재시험	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	신규 금지	대기
720k 이상	고점 재시험	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	신규 금지	금지
720k 이상	고점 재시험	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	신규 금지	추격 금지
720k 이상	고점 재시험	46파이 지연	성장 옵션 훼손	신규 금지	금지
720k 이상	고점 재시험	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	신규 금지	금지
720k 이상	고점 재시험	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	신규 금지	비중 축소
720k 이상	고점 재시험	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	신규 금지	추격 금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	Q2 통과 전 금지	추격 금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	Q2 통과 전 금지	대기
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	Q2 통과 전 금지	금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	Q2 통과 전 금지	추격 금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	46파이 지연	성장 옵션 훼손	Q2 통과 전 금지	금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	Q2 통과 전 금지	금지
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	Q2 통과 전 금지	비중 축소
650~720k	실적 확인 후 추격 구간	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	Q2 통과 전 금지	추격 금지
590~650k	보유 유지 구간	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	신규 대기	대기, 560~590k까지 기다림
590~650k	보유 유지 구간	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	신규 대기	대기
590~650k	보유 유지 구간	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	신규 대기	금지
590~650k	보유 유지 구간	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	신규 대기	작게 가능
590~650k	보유 유지 구간	46파이 지연	성장 옵션 훼손	신규 대기	금지
590~650k	보유 유지 구간	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	신규 대기	금지
590~650k	보유 유지 구간	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	신규 대기	비중 축소
590~650k	보유 유지 구간	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	신규 대기	가격만 보고 분할
560~590k	조건부 매수 검토	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	원인별 분기	25~33% 분할
560~590k	조건부 매수 검토	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	원인별 분기	대기
560~590k	조건부 매수 검토	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	원인별 분기	금지
560~590k	조건부 매수 검토	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	원인별 분기	작게 가능
560~590k	조건부 매수 검토	46파이 지연	성장 옵션 훼손	원인별 분기	금지
560~590k	조건부 매수 검토	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	원인별 분기	금지
560~590k	조건부 매수 검토	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	원인별 분기	비중 축소
560~590k	조건부 매수 검토	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	원인별 분기	가격만 보고 분할
540~560k	방어 재검증	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	실적 실패면 금지	매수 가능
540~560k	방어 재검증	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	실적 실패면 금지	대기
540~560k	방어 재검증	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	실적 실패면 금지	금지
540~560k	방어 재검증	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	실적 실패면 금지	작게 가능
540~560k	방어 재검증	46파이 지연	성장 옵션 훼손	실적 실패면 금지	금지
540~560k	방어 재검증	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	실적 실패면 금지	금지
540~560k	방어 재검증	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	실적 실패면 금지	비중 축소
540~560k	방어 재검증	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	실적 실패면 금지	가격만 보고 분할
540k 미만	투자논리 재작성	시장 동반 하락	SDI 고유 악재 없음	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	분기 실적 미스	손실 2,000억원 이상	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	AMPC 삭감	정책·요건 훼손	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	ESS 일회성 사고	비용 상한 확인	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	46파이 지연	성장 옵션 훼손	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	헝가리 지연	유럽 공급망 훼손	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	전자재료 둔화	SOTP 방어 약화	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지
540k 미만	투자논리 재작성	외국인 수급 차익	실적 변화 없음	기존 축소 우선	새 모델 작성 전 신규 금지

15. KPI 대시보드

섹션 결론: 다음 업데이트는 감정이 아니라 KPI 색상으로 바꾼다. 녹색 6개 이상이면 상향, 적색 3개 이상이면 축소다.

읽는 법: KPI는 기준을 숫자로 둔다. 다음 실적 발표 때 표만 바꾸면 결론이 바뀐다.

지금 신호: 현재는 노란색이 많다. 회복 시작은 맞지만 공격 매수는 아니다.

KPI	녹색	노란색	적색	현재 판정
Q2 OP	손실 1,000억원 이하	1,000~1,500억원 손실	2,000억원 이상 손실	노란색
AMPC	QoQ 확대	유지	삭감/인정 지연	노란색
ESS 매출	QoQ +15% 이상	+0~15%	감소	녹색 후보
EV ex-AMPC	-10% 이상으로 개선	-10~-15%	-15% 이하	노란색
전자재료 OPM	10% 이상	7~10%	5% 이하	노란색
590k 종가	지지	일시 이탈 후 회복	2거래일 이탈	녹색
46파이	고객/양산 확정	샘플/인증	1년 지연	노란색

KPI 신호등

읽는 법: 각 KPI의 현재 색상을 점수화한다.

지금 신호: 현재는 보유 유지, 신규 대기다.

출처·기간: R4 KPI 대시보드

16. FAQ와 흔한 오판

섹션 결론: 삼성이라는 이름, ESS 성장, 전고체 서사만으로 사면 늦다. 가격과 실적 조건을 붙여야 한다.

읽는 법: FAQ는 투자자가 실제로 틀리는 문장을 행동 규칙으로 바꾼다.

지금 신호: 가장 큰 오판은 52주 저점 대비 상승률을 보지 않고 고점만 보는 것이다.

Q1. 52주 고점까지 12% 남았으니 사나?

아니다. 52주 저점 대비 +310%가 더 중요한 반대 숫자다. 647k는 신규 본매수 가격이 아니다.

Q2. ESS가 좋으면 무조건 사나?

아니다. ESS는 AMPC와 미국 생산이 붙어야 이익이 난다. ESS 화재나 LFP 가격 압박이 나오면 가치가 줄어든다.

Q3. 전자재료 6조원은 확정인가?

아니다. SOTP 방어 가정이다. 전자재료 OPM이 5% 아래로 내려가면 방어가치는 3조원대로 낮춘다.

Q4. 에코프로비엠 계약은 안정인가?

반은 안정, 반은 집중 리스크다. 발주 10% 감소만으로 양사 매출과 이익률이 모두 흔들린다.

Q5. 560~590k면 자동 매수인가?

아니다. 시장 하락이면 사고, 실적 미스·46파이 지연·AMPC 삭감이면 사지 않는다.

Q6. KB 목표가 850k면 따라가나?

아니다. KB는 WACC 8.47%와 2028년 높은 OPM 회복을 쓴다. R4 보수 검산에서는 647k의 안전마진이 작다.

오판별 손실 위험

읽는 법: 흔한 오판이 가격 행동에 얼마나 위험한지 본다.

지금 신호: 자동 눌림매수와 46파이 지연 무시는 가장 위험하다.

출처·기간: R4 FAQ 위험 점수

17. 강세·약세 논리 대결

섹션 결론: 강세 논리는 ESS와 AMPC, 약세 논리는 EV ex-AMPC와 CAPEX다. 승부는 Q2/Q3 손익과 590k 종가에서 난다.

읽는 법: 같은 데이터를 양쪽 논리로 읽어야 확증편향을 줄인다.

지금 신호: 현재는 강세 뉴스가 많지만 가격이 먼저 올랐다. 그래서 대기 결론이 유지된다.

항목	강세 해석	약세 해석	판정 조건
1Q26	손실 축소가 빠르다	아직 전사 적자다	Q2 손실 1,000억원 이하
ESS	AI 데이터센터 수요가 크다	LFP 가격 압박과 품질 리스크가 있다	ESS OPM 8% 이상
AMPC	미국 생산 수익성을 보강한다	정책·요건 리스크가 있다	ex-AMPC OPM 개선
전자재료	6조원 방어가치가 있다	배터리 적자를 상쇄하지 못한다	OPM 10% 이상 유지
46파이	새 고객·하이브리드 옵션	인증 전 옵션일 뿐이다	양산 일정 확정

18. 근거, 출처, 한계

섹션 결론: 공식 데이터와 AI 모델을 분리했다. 고객별 단독 비중, 장기 세부 품목 split, AMPC 배분은 모델 또는 미공시이고, 기준가·1Q26·FY25·DART/KRX rcpNo는 직접 확인했다.

읽는 법: 출처 등급을 보고 결론 강도를 조정한다. A등급은 회사·DART·공식기관, B등급은 증권사/주요 데이터, 모델은 AI 견해다.

지금 신호: R5에서 에코프로비엠 고객군은 한 단계 더 검증됐지만, 삼성SDI 단독 60%는 미공시다.

등급	출처	사용처
A	삼성SDI IR 현재가	2026-05-22 15:30 기준 647,000원, 상장주식 80,586천주, 시총 52.14조원
A	삼성SDI 1Q26 실적발표	1Q26 전사·배터리·전자재료 매출/영업손익 직접값
A	삼성SDI FY25 실적발표	FY25 전사 및 4Q25 배터리/전자재료 손익 직접값
A	DART 삼성SDI 사업보고서	rcpNo=20260310002954. 본문 표 직접 추출은 환경 제한으로 실패, 보고서 ID와 공시 존재 확인
A	DART 삼성SDI 1Q26 분기보고서	rcpNo=20260515002408. 2026.05.15 분기보고서
A	DART 에코프로비엠 사업보고서	rcpNo=20250317000937(2024)·20260318001622(2025). KRX/DART HTML 원문으로 삼성SDI·SK온 고객군 확인. 92.3% 합산 비중은 DART-derived 공개 추출본 근거이며 단독 삼성SDI 비중은 미공시
B	에코프로비엠 DART 공개 추출본	주요 2개 고객 매출 비중 92.3%, 삼성SDI/SK온 주요계약 금액 추출
B	에코프로비엠-삼성SDI 계약 보도	2024~2028 약 44조원 양극재 장기 공급계약
B	KB증권 2026-04-29	2025~2026E EV/ESS/소형/전자재료 매출, WACC, AMPC/ESS 해석
B	삼성증권 2026-04-28	현금흐름표, 감가상각비, 설비투자, 순현금흐름 추정
B	하나증권 2026-02-03	2025~2027 재무 추정 보조
B	Investing.com 글로벌 애널리스트 집계	Nomura, Citi, Morgan Stanley, JPMorgan, Macquarie 목표가/투자의견. 원문 리포트는 미확보
B	MarketScreener 컨센서스	Nomura 등 글로벌 브로커 목표가 변경 이력의 공개 집계
C	Daiwa 공개 발췌 2차 집계	Daiwa의 삼성SDI 투자의견/목표가 하향 보도. 원문 리포트는 미확보
A	26 U.S.C. 45X	셀 $35/kWh, 모듈 $10/kWh 법정 단가

읽는 법: 검증 로그는 숫자가 문서 안에서 바뀌지 않았는지 잡는 장치다. 가격, 52주 저점, 실적, WACC, 계약금액은 서로 다른 파일에서도 같은 값을 써야 한다.

지금 신호: R5에서 가장 중요한 정정은 “OpenAPI는 환경 차단, DART/KRX 원문은 고객군·합산비중 확인, 단독 60%는 미공시”로 검증 단계를 명확히 나눈 것이다.

항목	근거	고정값	상태	오류 방지
가격	삼성SDI IR 현재가	647,000원, 2026-05-22 15:30	확인	final/html/manifest 모두 동일해야 함
52주 저점	한국경제/Investing/KRX-delay 계열	157,700원	확인	159,400원 잔존 시 오류
1Q26 매출	삼성SDI 공식 발표	3조 5,764억원	확인	DART/IR와 교차
1Q26 배터리 OP	삼성SDI 공식 발표	-1,766억원	확인	전자재료와 분리
1Q26 전자재료 OP	삼성SDI 공식 발표	210억원	확인	OPM 9.5%
FY25 매출	삼성SDI 공식 발표/IR 손익계산서	13.27조원	확인	사업보고서 rcpNo 연결
FY25 OP	삼성SDI 공식 발표/IR 손익계산서	-1.72조원	확인	영업손실 단위 주의
KB WACC	KB증권 PDF	8.47%	확인	R4는 보수 WACC도 병기
KB 2026E 매출	KB증권 PDF	15.152조원	확인	분기 표 합계와 일치
KB 2026E OP	KB증권 PDF	-0.249조원	확인	4Q26 흑자 전환 가정
에코프로비엠 계약	Korea JoongAng Daily	44조원	확인	톤수/kWh는 모델
AMPC 법정 단가	26 U.S.C. 45X	$35/kWh cell, $10/kWh module	확인	회사 인정액은 모델

읽는 법: claim trace는 반복 행을 없애고, 독자가 실제로 확인해야 할 고유 주장만 남긴다.

지금 신호: R2 120행 반복을 14행 고유 항목으로 압축했다. 반복으로 밀도를 과장하지 않는다.

No	주장/수치	근거	사용 위치	라벨
1	현재가 647,000원	삼성SDI IR 현재가, 2026-05-22 15:30	첫 화면/가격표/manifest	직접값
2	52주 범위 157,700~723,000원	한국경제/Investing 공개 시세	가격 위치	공개 시세
3	1Q26 전사 매출 3조 5,764억원, 영업손실 1,556억원	삼성SDI 공식 1Q26 발표/DART rcpNo=20260515002408	회복 조건	직접값
4	1Q26 배터리 손실 -1,766억원, 전자재료 이익 210억원	삼성SDI 공식 1Q26 발표	부문 손익	직접값
5	FY25 매출 13.27조원, 영업손실 1.72조원	삼성SDI FY25 발표/DART rcpNo=20260310002954	회복 출발점	직접값
6	2016~2023 EV/ESS/소형 split	DART/IR 전체 손익 + KB 품목 구조	장기 부문표	모델
7	ex-AMPC OPM	회사 AMPC 세부 배분 미공시, KB/AI 배분	수익성 표	모델
8	에코프로비엠 주요 2개 매출처 92.3%	DART-derived 공개 추출본. KRX/DART 원문은 고객군 “삼성SDI, SK온 등” 확인	고객 집중도	부분 확인
9	삼성SDI 계약 43.8676조원, 공개 2계약 중 81.3%	공개 추출본·계약 보도 + 산술 계산	공개 계약 의존도	계약 직접값+계산
10	삼성SDI 단독 매출비중	DART/KRX 원문에 개별 비중 공시 없음	base case 제외, stress test 참고	미공시/사용 금지
11	KB WACC 8.47%	KB증권 PDF	DCF 비교	증권사
12	DCF 영구가치 산식과 421천원/주	R4 산식 검산	DCF/SOTP	모델
13	SOTP 664천원/주	EV 24 + ESS/AMPC 20 + 전자재료 6 + 옵션 5 + 관계기업 8 - 차감 9.5	SOTP bridge	모델
14	글로벌 증권사 보강	Investing/MarketScreener/Daiwa 2차 공개 집계, JPMorgan 행 추가	컨센서스 보조	원문 미확보

AI 모델 항목	왜 모델인가	결론 민감도	다음 확인
2016~2023 EV/ESS/소형 split	DART가 전 기간 애플리케이션별 매출을 직접 공시하지 않음	중간	사업보고서 주석과 IR 자료 추가 확보
ex-AMPC OPM	회사 분기별 AMPC 인정액과 부문별 OP를 완전 분리하지 않음	높음	실적발표회 Q&A와 증권사 추정 갱신
에코프로비엠 단독 매출비중	DART/KRX 원문에서 삼성SDI·SK온 고객군과 92.3% 합산비중만 확인. 단독 삼성SDI 비중은 미공시	높음	직접값 확보 전 base case 투자논리에서 제외
DCF/SOTP	투자 모델	매우 높음	컨센서스 단말 및 회사 가이던스
거래량 매물대	공식 신용 평균단가 미확보	중간	KRX/증권사 수급 데이터

출처 등급 구성

읽는 법: 출처 등급 차트는 위 출처표 행을 그대로 센다. A=7, B=7, C=1, 모델=5이며 신뢰도 점수가 아니라 근거 행 구성이다.

지금 신호: 핵심 가격·실적은 A등급, 고객/AMPC 세부 배분과 단독 매출비중은 모델 또는 미검증이다.

산식: evidence 출처표 행 카운트 A/B/C + AI 모델 항목 행 카운트. 출처·기간: R5 source log

19. 부록: 실행 체크리스트와 R5 preflight

섹션 결론: 이 문서는 R5 DART/KRX 검증 후보다. 에코프로비엠 단독 매출비중 주장은 공시 미확인으로 base case에서 제외했고, self_score는 87/100으로 제한한다.

읽는 법: 부록은 독자가 주문 전 마지막으로 확인할 숫자를 모은다.

지금 신호: Q2 손실·AMPC·ESS 이익률·590k 종가·46파이 일정 중 두 개 이상 적색이면 매수하지 않는다.

순서	확인 항목	통과	실패 시 행동
1	기준가	647k 이하에서 이유 확인	720k 접근 시 추격 금지
2	52주 저점	157.7k로 고정	159.4k 재사용 금지
3	Q2 손실	1,000억원 안팎	2,000억원 이상이면 금지
4	AMPC	유지/확대	삭감이면 매수 구간 삭제
5	ESS	QoQ 매출 증가와 이익률 개선	화재/리콜이면 비용 상한 확인
6	EV ex-AMPC	적자 폭 축소	악화 시 valuation 하향
7	EcoPro BM	발주·ASP·헝가리 일정 정상	발주 10% 감소면 투자논리 재작성
8	46파이	양산 일정 유지	1년 지연이면 성장 옵션 제거
9	전자재료	OPM 10% 근접	5% 이하면 SOTP 3조원 삭감
10	590k 종가	지지	2일 이탈이면 방어

R5 preflight

백업: round3_backup_20260524 폴더에 index/research/review/source/manifest/render_qa/qa를 복사.
section 수: manifest 20, 실제 section 20으로 맞춤.
chart 수: canvas 28, chart definition 28. Chart.js 비율 고정 옵션의 false 설정 미사용.
read-guide: 모든 표/차트 앞 해석 박스 배치. 공식 데이터 박스/AI 견해 박스 분리.
영어 jargon 정리: haircut/ramp/leverage/margin/Base/강세/약세/Green/Red를 사용자-facing 문장에 쓰지 않음.
자가비판: R9를 review_note.md에 추가. DART API 실패, DART/KRX fallback 확인, 단독 비중 미공시를 기록. self_score 87/100, 90점 이상 자평 금지.
근거: claim trace는 14개 고유 항목을 유지하되 에코프로비엠 행을 R5 DART/KRX 기준으로 갱신.
QA: 키 마스킹 grep과 manifest JSON 파싱을 다시 확인.

20. 최종 사용법

섹션 결론: 지금 결론은 간단하다. 647k 신규 추격 금지. 560~590k는 가격이 아니라 원인을 보고 산다.

상황	판정	행동
647k 유지, Q2 전	대기	신규 본매수 금지
560~590k, 시장 하락	기회	25~33% 분할
560~590k, 실적 미스	검증 필요	다음 IR까지 대기
560~590k, 46파이/헝가리 지연	투자논리 훼손	매수 금지
650k 안착 + Q2 통과	제한 추가	계획 비중 50% 이하
590k 이탈 + 적색 2개	방어	보유 축소