Stock deep-dive · Eli Lilly and Company · NYSE: LLY
LLY는 GLP-1 왕좌에 있지만, 지금 가격은 "좋은 회사"보다 "증거가 계속 나오는 회사"만 보상한다.
결론은 Watch / Evidence-based Accumulate다. 최신 공식 Lilly/LSEG 기준가 $1,018.87에서는 bull case가 열려 있지만, FY27 성장과 retatrutide 기대가 이미 큰 폭으로 들어가 있다. 신규 진입은 $950-$990 또는 Q2 GLP-1 매출 $13.5B 이상 확인 후가 더 낫다.
Recommendation
WATCH / ACCUMULATE
무조건 추격이 아니라, Q2/Q3 매출·margin·retatrutide 일정이 붙을 때 비중을 키운다.
Basis Price
$1,018.87
2026-05-22 KST 재확인. Lilly historic lookup / LSEG는 아직 May 18-20 공식 행만 제공.
12m Range
$770 / $1,170 / $1,560
Bear/Base/Bull. 확률가중 12m 값은 약 $1,168, 기대수익률 +14.6%.
Risk Line
$920
2주 이상 회복 실패하면 성장 프리미엄보다 디레이팅이 먼저 작동한다고 본다.
살 수 있는 조건Q2 2026 Mounjaro+Zepbound 합산 매출이 $13.5B 이상이고 gross margin이 82% 이상이면 $1,020-$1,060 재돌파 매수 근거가 생긴다.
보유하는 조건retatrutide의 80주 -28.3% 데이터가 remaining Phase 3와 FDA filing 일정으로 연결되고, Foundayo가 injection cannibalization 없이 oral new-to-class 수요를 만든다.
피해야 할 해석"비만약 시장이 $100B니까 LLY는 아무 가격이나 산다"는 결론은 틀리다. 가격과 margin, 보험 coverage, 경쟁 효능이 같은 방향이어야 한다.
1. 현재 주가 위치 대시보드
가격 판단은 official/LSEG 확인 가능한 최신값 $1,018.87을 기준으로 한다. 2026-05-21 retatrutide 발표 당일 장중 가격은 로컬 메모 기준 $1,028대였지만 공식 종가가 아니므로 target return 계산에는 넣지 않았다. 2026-05-22 KST 재확인 시 Lilly 공식 lookup은 May 20까지의 LSEG 행만 노출했고, Nasdaq historical feed는 해당 시점에 데이터를 제공하지 않았다.
최신 공식 기준가
$1,018.87
2026-05-20 close, Lilly/LSEG
52주 저점
$623.78
StockAnalysis snapshot
52주 고점
$1,133.95
신고가 저항대
고점까지
+11.3%
$1,133.95 대비
위험선까지
-9.7%
$920 이탈 기준
| 가격 재계산 항목 | 값 | Round 4 판정 |
|---|---|---|
| 최신 공식 close | $1,018.87 | Lilly historic lookup / LSEG가 2026-05-22 KST 기준 May 18-20 행만 제공. 5/21 공식 close 미게시이므로 최신 공식값 유지. |
| 확률가중 12m value | $1,168 | Bear/Base/Bull 25/50/25 가중. 기준가 대비 +14.6%. |
| Base target return | +14.8% | $1,170 / $1,018.87 - 1. 신규 추격보다 Q2 매출 확인이 필요. |
| Risk line downside | -9.7% | $920 이탈은 thesis 재검토선. 가격만으로 물타기 금지. |
| 52주 고점까지 | +11.3% | $1,133.95까지는 신고가 재시험 구간이며, guide raise 없이 접근하면 일부 수확 후보. |
<$850임상·정책 악재인지 먼저 확인. 자동 저가매수 금지.
$850-$920디레이팅 구간. 10거래일 내 $920 회복 실패 시 bear model.
$920-$950Q2 매출 근거가 있을 때만 25% starter.
$950-$990가장 좋은 1차 분할 구간. 안전성 악재가 없어야 한다.
$990-$1,040보유/소액 추가. Q2 product sales가 핵심.
$1,040-$1,100매출 확인 전 대형 신규 진입은 기대수익률이 낮다.
$1,100-$1,180FY27 EPS가 $48 이상으로 올라가지 않으면 일부 현금화.
$1,180-$1,260Base target 수확 구간. retatrutide filing 일정이 있으면 잔여 보유.
>$1,300Bull-only 가격. retatrutide approval path 또는 FY27 EPS $52가 필요.
가격 기준의 핵심$1,018.87은 싸거나 비싸다는 단어로 끝나지 않는다. $920까지 -9.7%, base target $1,170까지 +14.8%, 52주 고점까지 +11.3%다. 손익비는 "Q2/Q3 증거가 붙는가"에 따라 달라진다.
2. 타임라인: 5년 주가와 GLP-1 이벤트
LLY의 주가 상승은 단순한 바이오 기대가 아니라 제품 승인, 공급 증설, label expansion, 경쟁사 실망 데이터가 순서대로 붙은 결과다. 2026년 retatrutide 데이터는 같은 narrative를 한 단계 더 밀어 올렸지만, 주가가 $1,000 위인 상태라 incremental surprise의 기준도 높아졌다.
5년 가격 앵커 + 이벤트 마커
연말/이벤트 앵커 차트. Full daily OHLC가 아니다.
이벤트별 주가 의미
| 날짜 | 이벤트 | 주가 해석 |
|---|---|---|
| 2022-05 | Mounjaro FDA approval | 당뇨 drug launch였지만 obesity optionality가 주가에 먼저 반영되기 시작했다. |
| 2023-11 | Zepbound FDA obesity approval | tirzepatide가 diabetes product에서 obesity platform으로 바뀐 날이다. |
| 2024-07 | Kisunla FDA approval | Alzheimer optionality. 단 ARIA, infusion, diagnostics가 ramp 속도를 제한한다. |
| 2024-12 | Zepbound OSA approval | obesity coverage 논리를 comorbidity treatment로 확장했다. |
| 2025-09 | Orforglipron ATTAIN-1 NEJM | oral GLP-1의 primary-care expansion 가능성을 보여줬다. |
| 2026-04 | Q1 2026 release: Foundayo approval item | 사용자 baseline의 2026-2027 launch thesis가 "approval/launch execution" 문제로 이동했다. |
| 2026-05 | Retatrutide TRIUMPH-1 | 최고 효능 tier가 Zepbound 이후 포트폴리오 방어선을 만든다. |
3. 사업 구조 / GLP-1 사이클 분석
LLY의 현재 사업구조는 전통적 big pharma보다 플랫폼 소비재에 더 가깝다. 핵심은 `환자 유입 -> 지속 처방 -> 적응증 확장 -> supply fill -> payer negotiation`이다. 2025년 두 제품 합산 $36.5B는 이미 많은 글로벌 제약사의 단일 회사 매출 규모와 맞먹는다.
Mounjaro + Zepbound 분기 매출
FY25-FY28 매출 믹스 모델
| Cycle layer | 현재 증거 | 투자 판단으로 바꾸는 방법 | 무효화 조건 |
|---|---|---|---|
| Installed patient base | Q1 2026 Mounjaro $8.7B, Zepbound $4.1B | Q2부터 합산 매출이 $13.5B 이상이면 class leadership 유지로 본다. | 합산 매출이 $12.8B 아래이고 가격 하락 설명이 크면 slope를 낮춘다. |
| Oral expansion | Foundayo/orforglipron: ATTAIN-1 -12.4%, ACHIEVE-3 oral sema 대비 우위 | 신규 환자 비율이 70% 이상이면 injection cannibalization보다 TAM 확장으로 본다. | Zepbound cash-pay가 동시에 꺾이고 oral ASP가 낮으면 EPS model 하향. |
| High-efficacy tier | Retatrutide TRIUMPH-1 12mg -28.3%, extension -30.3% | 고BMI·comorbidity premium tier로 가격 방어 가능. | remaining Phase 3가 <25% 또는 discontinuation이 marketable하지 않으면 bull 제거. |
| Comorbidity coverage | OSA approval, HFpEF/renal/MASLD studies | 보험자에게 weight loss가 아니라 hospitalization/cost reduction drug로 설명 가능. | hard outcome이 약하면 coverage expansion 속도 둔화. |
| Manufacturing moat | 2020년 이후 $50B+ U.S. manufacturing commitment, Indiana expansion | 공급능력은 product availability와 prescriber loyalty를 만든다. | 품질/shortage/plant delay가 발생하면 moat가 비용 부담으로 바뀐다. |
왜 GLP-1을 hardware라고 부르는가Mounjaro/Zepbound는 단일 drug가 아니라 환자 acquisition platform이다. Foundayo는 oral entry, Zepbound는 mainstream injectable, retatrutide는 high-efficacy premium tier로 분화할 수 있다. 이 분화가 성공하면 FY28 GLP-1 mix 70%+도 earnings risk가 아니라 operating leverage가 된다.
4. 핵심 이벤트 의미: Foundayo, Retatrutide, Kisunla, Oncology
사용자 brief의 핵심은 "다음 성장은 무엇인가"다. 답은 단순히 retatrutide 하나가 아니라, oral access와 high-efficacy injectable을 동시에 가진 portfolio architecture다. 다만 Q1 2026 Lilly release가 Foundayo FDA approval item을 포함하고 있어, 사용자 baseline의 "출시 예상 2026-2027"은 현재 기준으로 approval/launch execution thesis로 수정해야 한다.
투자 관련 pipeline subset
High-relevance subset, not full official asset count
LLY vs Novo GLP-1 매출 비교 프레임
Novo 매출 값은 공개 보도/프레임 기반 approximation. 효능·가격·출시시점 비교는 아래 Round 4 표에서 별도 갱신했다.
| Asset | 검증 데이터 | 상업적 의미 | 투자자가 확인할 숫자 |
|---|---|---|---|
| Foundayo / orforglipron | ATTAIN-1 36mg -12.4% at 72w; ACHIEVE-3 36mg A1C -2.2%, weight -9.2% | 주사제 대체만이 아니라 primary-care oral expansion. 음식/물 timing restriction이 없다는 점이 oral sema 대비 판매 포인트. | 첫 2개 분기 oral GLP-1 신규 환자 비율, Zepbound cannibalization, gross-to-net discount. |
| Retatrutide | TRIUMPH-1 12mg -28.3% at 80w; 45.3%가 30% 이상 감량; extension -30.3% | Bariatric-like efficacy tier. Zepbound 이후에도 "더 센 옵션"을 내부에서 보유한다. | remaining trial efficacy >=25%, discontinuation, FDA filing by late 2026/early 2027. |
| Tirzepatide expansion | Zepbound OSA approval Dec. 2024; HFpEF/renal/MASLD studies referenced in pipeline context | obesity-only reimbursement debate를 comorbidity cost-saving debate로 바꾼다. | OSA coverage adoption, HFpEF/renal/MASLD endpoint, payer policy language. |
| Kisunla / donanemab | FDA approval July 2, 2024; ARIA/APOE risk on label; EU reimbursement/regulatory friction | 큰 TAM이지만 2026 EPS driver는 아니다. diagnostic/referral bottleneck이 풀리면 optional ramp. | quarterly Kisunla sales, infusion center throughput, Medicare/region coverage. |
| Verzenio / oncology | FY2024 $5.31B; Q1-Q3 2025 $4.12B | GLP-1 concentration을 낮추는 cash-flow anchor. | breast cancer share, adjuvant duration, pirtobrutinib CLL/SLL data. |
| Jaypirca / pirtobrutinib | Q1 2026 release cites PFS extension with venetoclax regimen | hematology ladder. LLY multiple을 GLP-1 single-story에서 벗어나게 하는 보조 축. | label expansion, line-of-therapy position, payer access. |
약물별 FY28/FY30/FY35 sales path와 peak-sales envelope
아래 표는 회사 가이던스가 아니라 Q1 2026 제품 매출, FY2025 제품 매출, CMS/경쟁 가격 위험을 반영한 보고서 모델이다. `FY35`는 특정 연도 매출 예측이라기보다 patent·정책·후속약 전환을 반영한 장기 peak-sales 범위로 읽어야 한다.
| 약물 / 축 | FY28E | FY30E | FY35 peak-sales envelope | 핵심 가정 | 무효화 조건 |
|---|---|---|---|---|---|
| Mounjaro | $45-$52B | $50-$60B | $45-$60B | Q1 2026 run-rate $34.6B에서 ex-U.S. diabetes/China volume이 이어지고 price drag가 volume으로 상쇄. | U.S./ex-U.S. net price -12% 이상, diabetes share loss, supply miss. |
| Zepbound | $28-$35B | $35-$45B | $35-$50B | obesity/OSA coverage와 KwikPen Bridge access가 붙고, retatrutide 이전 high-efficacy injectable 수요를 흡수. | cash-pay 둔화와 Medicare price reference가 동시에 오거나 Novo HD/CagriSema가 2pp 내 접근. |
| Foundayo / orforglipron | $4-$8B | $12-$20B | $18-$30B | FDA-approved oral GLP-1, 음식/물 timing restriction 없음, Medicare GLP-1 Bridge 포함. 주사제 대체보다 new-to-class 비중이 핵심. | 첫 4분기 신규환자 비중 <50%, GI discontinuation이 payer step-edit로 연결, oral ASP가 주사제 ASP를 끌어내림. |
| Retatrutide | $0-$2B | $8-$18B | $25-$45B | TRIUMPH-1 -28.3%가 remaining Phase 3와 filing으로 연결되면 고BMI·comorbidity premium tier를 형성. | remaining trials <25% mean loss, tolerability/label 제한, filing late-2027 이후 지연. |
| Kisunla / donanemab | $1-$3B | $3-$6B | $5-$10B | Medicare registry coverage가 유지되고 amyloid PET/CSF, MRI, infusion capacity가 확대되는 느린 ramp. | Leqembi 대비 access 열위, ARIA 모니터링 비용, NICE/EU reimbursement friction 지속. |
| Oncology / Jaypirca 포함 | $9-$11B | $11-$14B | $15-$22B | Verzenio cash-flow에 Jaypirca CLL/SLL, Retevmo, KRAS/BD assets가 붙는 diversification sleeve. | Verzenio 성장 둔화, Jaypirca line-of-therapy 제한, acquired pipeline readout 실패. |
Novo next-gen obesity portfolio와 같은 기준 비교
| 자산 | 효능 | 중단율 / 내약성 | 가격·보험 | 출시·규제 시점 | LLY read-through |
|---|---|---|---|---|---|
| LLY Zepbound | SURMOUNT 계열 high-20%에 가까운 best-in-class injectable anchor, OSA label 보유. | GI AE는 class risk이나 상업 경험 축적. | cash-pay 인하와 보험 확대가 공존. Medicare Bridge는 KwikPen formulation만 포함. | 이미 출시, OSA 2024 승인. | 현재 매출 엔진. 가격이 아니라 gross margin 82%+와 volume이 방어선. |
| LLY Foundayo | ATTAIN-1 36mg -12.4% at 72w; T2D ACHIEVE-3에서 oral sema 대비 A1C/weight 우위. | ACHIEVE-3 AE discontinuation 8.7%-9.7%로 oral sema 4%-5%보다 높음. | Medicare GLP-1 Bridge 포함, oral convenience가 access를 넓히지만 ASP는 주사제보다 낮을 가능성. | Q1 2026 Lilly release 기준 FDA approval 및 U.S. availability. | injection cannibalization보다 primary-care expansion이면 multiple 방어. |
| LLY retatrutide | TRIUMPH-1 12mg -28.3% at 80w, extension -30.3%. | remaining Phase 3 tolerability가 아직 핵심 미확정 변수. | premium tier 가능하지만 payer는 Zepbound 대비 incremental value를 요구. | remaining trials 성공 시 late-2026/early-2027 filing path. | bull case의 핵심. filing 지연 시 $1,300+ 가격 정당화가 약해진다. |
| Novo CagriSema | 공개 REDEFINE/보도 프레임은 20%-23%대. Novo Q1 2026 자료는 high-dose Phase 3b와 US decision 경로 제시. | dual peptide 조합으로 내약성과 titration이 관건. | Novo는 semaglutide MFP/리스트 가격 인하로 payer leverage를 키울 수 있음. | Q4 2026 US decision, high-dose Phase 3b initiation. | 효능이 Zepbound와 2pp 내 접근하고 가격이 낮으면 LLY multiple -2~4 turns. |
| Novo Wegovy HD 7.2mg | Novo Q1 2026: STEP UP efficacy estimand mean -20.7%, >=25% 감량 >30%. | 고용량 tolerability와 dose escalation이 상업화 변수. | Wegovy franchise access와 2027 list/MFP price reset이 payer 협상에 유리. | US/EU approval progress; select market rollout. | premium efficacy gap을 줄이는 방어 카드. retatrutide 전까지 Zepbound ceiling을 압박. |
| Novo oral semaglutide 25mg / Wegovy pill | Novo Q1 2026: 16.6% weight loss claim and strong early US uptake. | oral sema label의 복용 조건은 Foundayo 대비 불편하지만 real-world exposure가 큼. | well-established access, self-pay/telehealth channel, 2027 semaglutide price reset. | Q2/Q4 2026 EU/US decision path, select H2 rollout. | Foundayo가 편의성은 앞서도 price/access에서 Novo가 맞불을 놓을 수 있다. |
Kisunla / donanemab ramp: coverage는 열렸지만 병목은 진료 workflow다
| 축 | 현재 근거 | 매출 경로 | 투자 해석 |
|---|---|---|---|
| Medicare | CMS NCD는 traditional FDA approval anti-amyloid mAb를 registry/CED 조건으로 보장. MCI/mild AD, amyloid 확인, registry 참여 의사와 care team이 필요. | Q1 2026 Kisunla $124M에서 FY28 $1-$3B로 올라가려면 registry 참여 neurologist와 infusion center throughput이 늘어야 한다. | coverage 자체보다 병원 workflow 통과율이 매출 slope를 결정한다. |
| 상업보험 / MA | 대부분 prior authorization, amyloid confirmation, label criteria, ARIA monitoring을 요구할 수 있음. | 상업보험은 early-onset/younger Medicare 전 환자에 의미가 있지만, volume은 Medicare가 더 중요. | 환자당 drug cost보다 진단·MRI·infusion 총비용이 adoption을 늦춘다. |
| Infusion / diagnostic bottleneck | amyloid PET/CSF, baseline MRI, APOE risk discussion, ARIA monitoring이 필요. | 월 1회 Kisunla는 Leqembi 격주 infusion보다 편하지만, 초진-진단-주입까지의 funnel이 길다. | GLP-1 같은 pharmacy launch가 아니다. ramp가 느려도 실패로 단정하면 안 되지만 FY26 EPS 기여도는 제한적이다. |
| Leqembi 대비 | Leqembi는 먼저 시장을 열었고 real-world 경험이 더 많다. Kisunla는 finite treatment 가능성이 차별점. | Leqembi식 slow ramp를 base로 두고, Kisunla는 FY30 $3-$6B optionality로만 반영. | Alzheimer는 GLP-1 concentration risk를 낮추는 portfolio option이지, 단기 multiple의 주 엔진은 아니다. |
Portfolio diversification 가치GLP-1이 valuation의 대부분을 만든다는 사실은 강점과 약점이다. Kisunla와 oncology/Jaypirca는 FY26 숫자보다 "LLY가 단일 비만약 회사가 아니다"라는 terminal multiple 방어 장치로 중요하다.
핵심 변주Foundayo는 "주사에서 경구로 전환"보다 "GLP-1 치료를 시작할 수 있는 환자 풀 확대"로 볼 때 가치가 크다. retatrutide는 "Zepbound가 성숙하면 끝"이라는 bear 논리를 내부 후속 신약으로 무너뜨린다.
5. 최근 트리거와 과거 신약 사이클 사례
신약 출시 후 첫 1년은 주가가 product revenue보다 먼저 움직인다. 그러나 제약사의 장기 주가는 "peak sales가 얼마나 커졌는가"보다 "특허/경쟁/가격 압력이 peak 이후 어떻게 나타나는가"에서 갈린다. LLY는 Mounjaro/Zepbound ramp에서는 Trulicity보다 빠르고, risk profile에서는 Humira/Lipitor처럼 concentration이 커지는 구조를 갖고 있다.
신약 출시 후 매출 ramp 사례
사례별 교훈
| 사례 | 무엇을 보여주나 | LLY에 적용 |
|---|---|---|
| Trulicity | GLP-1 class가 chronic therapy로 자리 잡으면 multi-year ramp 가능. | Mounjaro/Zepbound는 같은 class adoption에 obesity TAM이 더해진 가속형. |
| Humira | peak drug는 회사 전체를 키우지만, biosimilar/가격 압력 이후 multiple이 압축된다. | GLP-1 mix 70%+는 moat와 concentration risk를 동시에 만든다. |
| Lipitor | patent cliff가 눈앞에 오면 peak sales가 커도 주가 multiple이 먼저 내려간다. | LLY는 patent cliff보다 policy/competition cliff가 먼저 평가될 수 있다. |
| Mounjaro | diabetes label launch가 obesity optionality로 재평가될 수 있다. | retatrutide도 obesity headline보다 comorbidity/outcome data가 더 큰 가치. |
| Zepbound | adult obesity approval 이후 OSA label이 payer story를 바꿨다. | HFpEF/CKD/MASLD가 붙으면 GLP-1은 lifestyle drug가 아니라 chronic cardiometabolic drug가 된다. |
과거 사례의 한계Humira와 Lipitor는 구조적 유사 사례이지 GLP-1과 같은 기전/특허/보험 구조가 아니다. 여기서 가져올 교훈은 "single franchise concentration이 커질수록 peak 이후 risk를 valuation이 먼저 할인한다"는 점이다.
6. 원가·공급망·약가 충격: 제조가 moat이자 비용이다
GLP-1에서는 supply가 원가 항목으로 끝나지 않는다. 의사가 처방했는데 약국에서 못 구하면 처방 loyalty가 경쟁사로 이동한다. 반대로 제조능력을 먼저 잡으면 volume share를 가져오지만, capex와 inventory가 FCF를 눌러 valuation 논쟁을 만든다.
정책·가격 시나리오 매트릭스
공급·가격·margin waterfall
| 충격 | LLY에 주는 것 | 상대에게 주는 것 | 수치 trigger | 주가 반응 모델 |
|---|---|---|---|---|
| Realized price down | Volume growth를 더 많이 요구한다. | Novo, Amgen, Viking도 같은 payer table에 앉는다. | GLP-1 net price -10% 이상, volume growth <35% | FY27 EPS -8%~-14%, target multiple -2 turns |
| Manufacturing expansion | 처방 신뢰와 share capture. | 후발은 supply proof를 해야 한다. | capex >$8B/year가 FCF conversion <55%로 이어짐 | EPS는 좋아도 FCF yield가 낮아 DCF debate 발생 |
| Compounding channel squeeze | branded drug로 수요 회귀 가능. | HIMS/compounder model 압박. | cash-pay refill data 둔화 없이 branded TRx 증가 | short-term volume positive, price scrutiny negative |
| IRA / GLP-1 Bridge | coverage expansion과 price cap이 동시에 온다. | Novo selected drugs가 먼저 reference point가 된다. | reference monthly net below model by >15% | sales volume positive, margin negative, multiple lower |
| MFN-style policy | international price convergence risk. | global pharma 전체 압박. | U.S. net price corridor defined against OECD/EU | sector-wide derating, LLY premium narrows |
정책·가격 민감도: 월 순가격에서 EPS/multiple까지
| 정책 경로 | 월 순가격 가정 | 물량 반응 | Gross margin | EPS 영향 | Multiple 영향 |
|---|---|---|---|---|---|
| Base commercial / employer | $450-$650 net/month blended | volume +35%-45% YoY | 82%-83% | FY27 EPS $43-$47 유지 | 26x 유지 가능 |
| CMS GLP-1 Bridge | $245 manufacturer net, $50 beneficiary copay, WAC reimbursement to pharmacy | eligible Medicare volume +8%-15% incremental, strict PA로 폭발적 수요는 제한 | -80~-140bp if mix dilutive | FY27 EPS -3%~-6% unless volume offsets | -1 turn if Bridge가 commercial reference로 번짐 |
| IRA semaglutide MFP spillover | Novo Ozempic/Rybelsus/Wegovy MFP monthly anchor around $274 / Wegovy package $385.63 | Novo access improves, payer step-edit pressure on LLY | -100~-180bp | FY27 EPS -5%~-9% | -2 turns, LLY/NVO premium narrows |
| Trump 2기 / MFN-style reference | U.S. class corridor forced toward OECD/EU reference; model stress $200-$300 net/month Medicare-like anchor | Medicare volume expands but commercial net price umbrella breaks | -250~-450bp | FY27 EPS -10%~-18% | -3~-5 turns, sector derating |
| EU reference pricing / ex-U.S. tenders | ex-U.S. net price 20%-40% below U.S. commercial, China NRDL-like price drag persists | ex-U.S. volume strong, ASP lower | -70~-160bp | EPS -2%~-5%, revenue positive but mix dilutive | small unless U.S. adopts reference logic |
정책 소스: CMS GLP-1 Bridge, CMS negotiated prices 자료, StockAnalysis/공개 가격 스냅샷, AP Supreme Court IRA appeal report. EPS/multiple 영향은 보고서 stress model이며 회사 guidance가 아니다.
7. 재무 펀더멘털: FY16-FY25 변곡점
LLY의 10년 재무는 2023년부터 전혀 다른 회사가 되었음을 보여준다. FY2016-FY2021 revenue CAGR은 약 5.9%였지만 FY2021-FY2025 CAGR은 약 23.2%, FY2023-FY2025 CAGR은 약 38.2%다. 영업이익률은 FY2023 18.9%에서 FY2025 40.4%로 올라섰다.
10년 매출·영업이익
영업이익률·ROE·FCF
| FY | Revenue | OP Income | OPM | Net Income | CFO | PP&E Capex | FCF | Rough ROE | 판단 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 21.22 | 3.46 | 16.3% | 2.74 | 4.85 | 1.04 | 3.81 | 19.5% | pre-GLP-1, mature pharma. |
| 2017 | 19.97 | 2.00 | 10.0% | -0.20 | 5.62 | 1.08 | 4.54 | -1.6% | tax/special item distortion. |
| 2018 | 21.49 | 3.53 | 16.4% | 3.23 | 5.52 | 1.21 | 4.31 | 30.2% | portfolio stabilization. |
| 2019 | 22.32 | 5.03 | 22.5% | 8.32 | 4.84 | 1.03 | 3.81 | 133.8% | equity base distortion; ROE not clean. |
| 2020 | 24.54 | 6.06 | 24.7% | 6.19 | 6.50 | 1.39 | 5.11 | 150.2% | high margin base before obesity wave. |
| 2021 | 28.32 | 5.95 | 21.0% | 5.58 | 7.26 | 1.31 | 5.95 | 76.4% | growth but not yet GLP-1 acceleration. |
| 2022 | 28.54 | 7.13 | 25.0% | 6.24 | 7.59 | 1.85 | 5.74 | 63.6% | Mounjaro approval year. |
| 2023 | 34.12 | 6.46 | 18.9% | 5.24 | 4.24 | 3.45 | 0.79 | 48.9% | Zepbound launch and heavy investment. |
| 2024 | 45.04 | 12.90 | 28.6% | 10.59 | 8.82 | 5.06 | 3.76 | 84.8% | GLP-1 operating leverage visible. |
| 2025 | 65.18 | 26.30 | 40.4% | 20.64 | 16.81 | 7.84 | 8.97 | 101.4% | GLP-1 company, not normal pharma. |
재무에서 봐야 할 하나의 숫자Q1 2026 gross margin은 reported 81.9%, non-GAAP 82.6%다. 가격 하락이 있어도 82% 안팎을 지키면 volume scale이 margin을 방어한다는 뜻이고, 80.5% 아래로 내려가면 pricing pressure가 model에 들어와야 한다.
8. 밸류에이션: PE보다 sales multiple과 terminal margin이 문제다
사용자 brief의 "PER 60+?"는 시점에 따라 맞았지만, 2026년 5월 public snapshot 기준으로는 stale anchor다. StockAnalysis snapshot은 trailing PE mid-30s, forward PE high-20s를 보여준다. 그러나 P/S가 약 12.5x이고, FY28 매출의 70%+를 GLP-1에 기대는 구조라서 valuation risk는 여전히 크다.
역사적 P/S·PE 앵커 밴드
DCF bridge: market price가 요구하는 optionality
| Model | 가정 | 12m value | Return vs $1,018.87 | 읽는 법 |
|---|---|---|---|---|
| Bear multiple | FY27 EPS $35 x 22x | $770 | -24.4% | 가격/경쟁/임상 실망이 동시에 오면 성장주가 아니라 고밸류 제약주로 재평가된다. |
| Base multiple | FY27 EPS $45 x 26x | $1,170 | +14.8% | Q2/Q3 GLP-1 매출과 Foundayo launch가 숫자로 확인될 때 적용한다. |
| Bull multiple | FY27 EPS $52 x 30x | $1,560 | +53.1% | retatrutide filing path와 payer coverage가 같이 좋아질 때만 가능하다. |
| 10y DCF sanity | WACC 7.9%, g 3.0%, FY35 FCF $49B | $720-$780 | -29%~-23% | 현재 market price는 visible FCF보다 portfolio option을 더 크게 산다. |
| Consensus context | public analyst target around $1,210 | $1,210 | +18.8% | 보조 맥락. 본 보고서 target은 consensus가 아니라 model target이다. |
DCF 산식 노출
| 항목 | FY26E | FY27E | FY28E | FY29E | FY30E | FY35E | 설명 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 82.5 | 95.0 | 107.0 | 118.0 | 128.0 | 165.0 | FY26은 public guidance frame, FY27+는 model. |
| FCF | 12.8 | 17.3 | 22.4 | 27.5 | 32.2 | 49.0 | FY25 FCF $9.0B에서 manufacturing capex가 FY28 이후 완만히 정상화된다는 가정. |
| FCF conversion | 15.5% | 18.2% | 20.9% | 23.3% | 25.2% | 29.7% | FY35 FCF $49B는 revenue $165B x 30% 수준. GLP-1 gross margin이 유지되고 capex intensity가 낮아져야 가능. |
| Discount factor | 0.927 | 0.859 | 0.796 | 0.738 | 0.684 | 0.467 | WACC 7.9%. |
| Terminal value | - | - | - | - | - | ~1030 | FCF x 1.03 / (0.079 - 0.03). |
| Net debt bridge | FY2025 net debt about $35.1B | balance sheet source. | |||||
| Shares | about 895.9M diluted | Q1 2026 release. | |||||
DCF가 낮다고 바로 매도 결론은 아니다LLY는 visible FCF stock이 아니라 long-duration pipeline compounder로 거래된다. 다만 FY35 FCF $49B는 "보수적" 숫자가 아니라 GLP-1 가격 방어, Foundayo/retatrutide ramp, capex 정상화가 모두 필요한 숫자다. policy나 clinical disappointment가 나오면 terminal FCF보다 multiple이 먼저 낮아진다.
9. 수급·신용분석: 기관 flow보다 concentration risk가 먼저다
미국 대형 제약주에서 일본식 신용잔고 같은 단일 지표는 투자 판단의 중심이 아니다. 이번 보고서에서는 공식 daily investor flow를 확인하지 못했으므로, liquidity와 ownership quality보다 더 중요한 `narrative concentration`을 수급 리스크로 본다. 시장은 LLY를 healthcare defensive가 아니라 GLP-1 growth leader로 매매한다.
Flow fact
2026-05-20 공식 거래량은 2,997,606주다. May 18-20 week의 close는 $988.09 -> $1,021.41 -> $1,018.87로, retatrutide 발표 전에도 $1,000 회복이 있었다.
Flow inference
$1,000 위에서는 valuation-sensitive holders와 growth momentum holders가 동시에 있다. Q2 실적이 숫자로 나오기 전 가격만 올라가면 profit-taking 압력이 커진다.
Position rule
개인 투자자는 "보유 기업 quality"가 아니라 "GLP-1 thesis가 깨졌을 때 몇 %를 잃을 수 있는가"로 sizing해야 한다. 단일 종목 8%-10% 초과는 $920 이탈 시 손실 관리가 어려워진다.
| 수급 질문 | 답 | 판단 기준 |
|---|---|---|
| 기관이 계속 살까? | 공식 daily flow 미확인. 그러나 $900B+ market cap에서 매출/임상/정책 뉴스가 passive/active 모두에 영향을 준다. | Q2 print 이후 volume이 20일 평균의 1.5배 이상이고 $1,060 위에서 닫히면 active re-risking으로 본다. |
| 공매도 squeeze인가? | LLY는 high-quality mega-cap이라 squeeze보다 valuation reset의 성격이 크다. | borrow/short interest terminal data 없이 squeeze 결론 금지. |
| insider/endowment sale? | Lilly Endowment 관련 매각 보도/스냅샷은 존재하나 구조적 매도 압력으로 단정하지 않는다. | 규모가 평균 일일 거래대금의 몇 %인지 계산해야 한다. |
| ETF/healthcare allocation? | XLV/healthcare defensive flow가 LLY를 받쳐도 GLP-1 growth premium을 보장하지 않는다. | LLY가 XLV 대비 20일 상대강도 하락이면 stock-specific premium 약화. |
10. 차트 기술적 분석: 좋은 상승과 나쁜 상승의 분기
기술적 분석은 이 종목의 주 논리가 아니다. 그러나 $1,000 위에서 신규 진입할 때는 손실 제한이 필요하다. 여기서는 공식 close anchor와 52주 범위로 만든 operating levels를 쓴다. Full daily OHLC, RSI, MACD는 이 실행에서 직접 다운로드하지 않았으므로 framework로 제시한다.
| 레벨 | 의미 | 행동 | 무효화 |
|---|---|---|---|
| $1,133.95 | 52주 고점. 신고가 돌파 전 마지막 valuation test. | Q2 guide raise 없이 접근하면 15%-25% 이익 실현. | 종가 기준 3일 이상 $1,135 위 + 거래량 1.5배. |
| $1,060 | retatrutide 이후 follow-through 확인선. | Q2 data와 함께 돌파하면 add 가능. | 돌파 후 5거래일 안에 $1,020 아래 복귀. |
| $1,018.87 | 공식 기준가. model return 계산점. | 보유 판단의 중심. | 없음. |
| $990 | 심리적 $1,000 아래 1차 수요 구간. | evidence가 살아 있으면 1차 분할. | Q2 GLP-1 < $12.8B면 buy zone 삭제. |
| $950 | 매수/경계 전환 구간. | 25%-40% planned position. | policy headline이 price cap을 동반하면 wait. |
| $920 | risk line. | 2주 회복 실패 시 thesis 재검토. | retatrutide filing 확정 같은 new evidence. |
좋은 상승Q2 product sales beat, gross margin 82%+, Foundayo 신규환자 유입, retatrutide filing 일정이 같이 붙으면서 $1,060을 돌파한다.
나쁜 상승실적 전 가격만 $1,100-$1,180로 올라가고, FY27 EPS model은 $45 아래에 머문다. 이 경우 expected return은 낮아진다.
무의미한 상승52주 고점 재접근만 보고 매수하면 base target까지 남은 거리가 작다. 숫자가 같이 변해야 한다.
11. 향후 12개월 카탈리스트 일정
FY26의 핵심은 "retatrutide data가 좋다"가 아니라, 그 data가 규제 일정과 FY27 EPS estimate로 전환되는지다. 일정은 Q2/Q3 실적, oral GLP-1 launch evidence, remaining retatrutide trials, Novo high-dose 대응, IRA/GLP-1 Bridge로 나뉜다.
FY26-FY27 catalyst timeline
| 시기 | 이벤트 | 상방 trigger | 하방 trigger | 가격 행동 |
|---|---|---|---|---|
| Q2 2026 | Foundayo/orforglipron launch evidence | 신규환자 비율 70%+, Zepbound cannibalization 제한 | oral ASP가 낮고 Zepbound cash-pay가 꺾임 | $990-$1,040에서만 add |
| Q2/Q3 2026 | Q2 earnings | GLP-1 합산 >=$13.5B, gross margin >=82% | GLP-1 < $12.8B 또는 margin <80.5% | $1,060 돌파 추적 또는 $950 재진입 대기 |
| Q3 2026 | retatrutide remaining Phase 3 | efficacy >=25%, tolerability manageable | efficacy <25% 또는 discontinuation 신호 | bull target 유지 또는 삭제 |
| Q3/Q4 2026 | Novo CagriSema / oral sema decisions | Novo가 efficacy/price gap을 못 닫음 | high-dose program이 Zepbound와 2pp 내로 접근 | multiple 26x 유지 또는 22x-24x로 조정 |
| Q4 2026 | retatrutide FDA filing path | year-end filing or explicit early-2027 | late-2027 delay | $1,180 이상 보유 근거 또는 수확 |
| 2026-2027 | IRA / GLP-1 Bridge / payer decisions | coverage expands faster than price haircut | class reference price suppresses net price | EPS model 재계산 전 add 금지 |
12. 시나리오 분석: 확률, 경로, 무효화
LLY의 12개월 기대수익은 단순 평균 target이 아니라 pathway의 조합이다. Base case는 충분히 매력적이지만, bear case가 $770까지 열려 있어 position size가 핵심이다.
시나리오별 주가 경로
| Scenario | Probability | 12m target | 24m target | Expected contribution | 필요 조건 | 무효화 조건 | Position sizing |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | $770 | $820 | $193 | 가격 압력, 경쟁 데이터, retatrutide/oral disappointment 중 2개 이상. | Q2/Q3 GLP-1 sales >=$13.5B and margin >=82%. | $920 이탈 시 0%-50% 축소. |
| Base | 50% | $1,170 | $1,260 | $585 | FY26 guide 유지/상향, Foundayo launch clean, retatrutide filing path. | GLP-1 sales miss and margin <80.5%. | planned position 50%-75%. |
| Bull | 25% | $1,560 | $1,650 | $390 | retatrutide efficacy lead and FDA filing, payer coverage expansion, Novo not closing gap. | FDA filing delayed beyond 2027 or major safety signal. | only with profit cushion; no all-in above $1,180. |
Probability-weighted value$1,168
vs $1,018.87 = +14.6% before dividend
Bear drawdown-24.4%
Base upside+14.8%
Bull upside+53.1%
1st buy$950-$990
Risk line$920
13. 리스크 분석: 약가, 경쟁, 안전성, 밸류에이션
LLY의 가장 큰 리스크는 "GLP-1이 틀렸다"가 아니다. 오히려 GLP-1이 너무 크기 때문에 가격, 정책, 공급, 경쟁, safety가 하나의 factor로 주가 multiple을 움직인다는 점이다.
Risk heat score
Risk table
| Risk | Score | Trigger | Action |
|---|---|---|---|
| 약가/IRA/MFN | 8/10 | net price -10%+ while volume <35% | FY27 EPS 재계산 전 add 중단 |
| 경쟁 격화 | 7/10 | competitor within 2pp efficacy or lower price | target multiple -2 to -4 turns |
| Safety/litigation | 6/10 | label restriction or boxed warning expansion | price support보다 exposure 축소 우선 |
| 임상 실패 | 7/10 | retatrutide <25% or poor tolerability | bull scenario 삭제 |
| 밸류에이션 | 8/10 | $1,180+ without EPS upgrade | 20%-35% harvest |
| Alzheimer ramp | 4/10 | Kisunla coverage slower | FY26 impact small, optionality만 제거 |
Trump 2nd term / IRAAP는 2026-05-18 대법원이 제조사들의 Medicare price negotiation appeal을 받아들이지 않았다고 보도했다. CMS/KFF 기준으로 GLP-1 class는 2027 price negotiation/Bridge에서 직접 다뤄지고 있다. Mounjaro가 당장 같은 목록에 없더라도 reference price risk는 LLY model에 들어가야 한다.
CompetitionNovo의 CagriSema가 23% 수준이어도 낮은 숫자는 아니다. Amgen MariTide는 monthly dosing이라는 다른 축을 갖고 있고, Viking/Roche는 optional entrant다. LLY가 지켜야 하는 것은 "최고 효능"뿐 아니라 supply, coverage, convenience, side-effect profile이다.
14. Peer 비교: 왜 LLY 프리미엄은 일부 정당화되고 일부 위험한가
LLY는 단순 big pharma peer보다 매출 성장률과 pipeline optionality가 높다. 하지만 peer 대비 P/S와 forward PE premium이 크기 때문에, 숫자가 1-2분기만 흔들려도 valuation이 먼저 반응한다. Round 4에서는 StockAnalysis/Fiscal.ai public ratio pages의 May 2026 snapshot으로 peer table을 다시 맞췄다. 유료 Bloomberg/FactSet terminal은 쓰지 못했으나, 표에는 source date와 ratio basis를 함께 노출했다.
Peer valuation comparison
| Ticker | Company | Data basis | Mkt cap | TTM revenue | Forward PE | P/S | EV/Sales | 판정 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| LLY | Eli Lilly | StockAnalysis ratios May '26; price basis separately official Lilly/LSEG | $869B | $72.3B | 26.7x | 12.0x | 12.5x | growth premium is about 1.9x peer median forward PE and 2.9x peer median P/S. |
| NVO | Novo Nordisk | StockAnalysis May 7 2026 close | $206B | $50.6B | 13.2x | 4.1x | 4.5x | low multiple reflects price/share narrative damage; cheapness alone is not enough. |
| MRK | Merck & Co. | StockAnalysis May 7 2026 close | $277B | $65.8B | 18.6x | 4.2x | 4.9x | Keytruda cliff management stock; lower growth but less GLP-1 policy beta. |
| PFE | Pfizer | StockAnalysis May 7 2026 close | $151B | $63.3B | 9.2x | 2.4x | 3.2x | cheap for a reason; post-COVID reset and oral GLP-1 execution gap keep multiple low. |
| ABBV | AbbVie | StockAnalysis May 7 2026 close | $359B | $62.8B | 13.8x | 5.7x | 6.7x | Humira post-peak playbook; immunology/neuro diversification earns a mid-teens forward PE. |
| AZN | AstraZeneca | StockAnalysis May 7 2026 close | $281B | $60.4B | 17.1x | 4.7x | 5.1x | broader oncology/CVRM/rare disease premium, less single-franchise concentration. |
Peer refresh 결론LLY의 premium은 성장률로 일부 정당화되지만, peer median forward PE 13.8x와 P/S 4.2x 대비 너무 커서 Q2 GLP-1 매출, gross margin, policy price가 동시에 흔들리면 re-rating 폭이 peer보다 크다.
15. 투자 전략: 가격대별 행동 매트릭스
LLY는 단일 진입가보다 증거 기반 staged entry가 맞다. $1,000 위에서 사는 행동은 "성장주를 싸게 산다"가 아니라 "다음 실적과 임상 일정이 더 좋아진다고 베팅한다"는 뜻이다.
| 가격대 | 신규 | 기존 보유 | 추가 | 이익실현 | 근거 |
|---|---|---|---|---|---|
| <$850 | 대기 | 원인 분석 | 금지 | 해당 없음 | 이 가격은 보통 thesis damage가 있어야 나온다. |
| $850-$920 | 대기 | 50% 이하로 낮춤 | 금지 | 손실 제한 | $920 회복 실패는 bear path. |
| $920-$950 | 25% | 유지 | 0%-15% | 없음 | Q2 sales/margin evidence 필요. |
| $950-$990 | 25%-40% | 유지 | 25% | 없음 | best staged-entry zone. |
| $990-$1,040 | 0%-20% | 유지 | Q2 beat 때만 | 없음 | 현재 기준가 근처. |
| $1,040-$1,100 | 소액만 | 유지 | retatrutide filing 일정 때만 | 없음 | 근거 없는 momentum add는 손익비가 낮다. |
| $1,100-$1,180 | 금지 | 유지/일부 현금화 | FY27 EPS >$48 때만 | 15%-25% | 52주 고점 근처. |
| $1,180-$1,260 | 금지 | 축소 | 금지 | 20%-35% | base target harvest zone. |
| >$1,300 | 금지 | core만 보유 | 금지 | 35%+ | bull-only; retatrutide/coverage evidence 필요. |
실행 규칙LLY를 좋은 회사라서 사는 것은 분석이 아니다. `매출 $13.5B`, `gross margin 82%`, `retatrutide >=25%`, `$920 risk line`, `$1,180 harvest` 같은 숫자로만 행동한다.
16. 모니터링 KPI 대시보드
아래 KPI는 weekly/monthly checklist다. 모호한 표현 대신 green/yellow/red threshold를 둔다.
KPI signal chart
핵심 KPI
| KPI | Green | Yellow | Red |
|---|---|---|---|
| Q2 GLP-1 sales | >=$13.5B | $12.8-$13.5B | <$12.8B |
| Gross margin | >=82.0% | 80.5%-82.0% | <80.5% |
| Foundayo cannibalization | Zepbound still grows QoQ | flat QoQ | Zepbound down >5% QoQ |
| Retatrutide efficacy | >=25% mean loss | 22%-25% | <22% or high discontinuation |
| Price action | $1,060 reclaim | $990-$1,060 range | $920 break |
| Policy price risk | coverage expands with <8% net price hit | 8%-12% hit | >12% hit |
| 주기 | 체크 항목 | 데이터 소스 | 행동 연결 |
|---|---|---|---|
| 매주 | 가격 $920/$990/$1,060/$1,180 레벨 | Lilly/LSEG, NYSE/quote provider | risk line, add, trim |
| 월간 | GLP-1 prescription/coverage headline | company releases, payer news, pharmacy data if available | position size update |
| 분기 | Mounjaro/Zepbound/Foundayo sales, gross margin | Lilly earnings release | EPS model update |
| 임상 발표 때 | Retatrutide/orforglipron efficacy and discontinuation | Lilly release, FDA/medical journal | bull/base/bear scenario switch |
| 정책 발표 때 | IRA, GLP-1 Bridge, MFN or reference pricing | CMS, HHS, AP/Reuters/KFF | net price assumption reset |
17. 흔한 실수 / FAQ
Q1. PER 60이 아니면 싼가?
아니다. 2026년 5월 TTM PE는 public snapshot 기준 mid-30s로 내려왔지만, P/S 약 12.5x와 GLP-1 concentration 60%+가 더 큰 valuation issue다. EPS가 올라와 PE가 낮아지는 것은 좋은 일이나, price pressure가 오면 EPS multiple이 같이 내려갈 수 있다.
Q2. retatrutide -28.3%면 무조건 bull인가?
아니다. 데이터는 강하지만, FDA filing, safety/tolerability, manufacturing, price tier, payer coverage가 붙어야 한다. 숫자 하나가 아니라 commercial path가 가치다.
Q3. oral GLP-1은 Zepbound를 잡아먹나?
그럴 수도 있지만 base case는 "new-to-class expansion"이다. 신규 oral 환자 비율이 70% 이상이고 Zepbound QoQ가 성장하면 expansion, Zepbound가 5% 이상 QoQ 감소하면 cannibalization으로 분류한다.
Q4. Kisunla는 얼마나 중요한가?
2026 EPS에서는 핵심 driver가 아니다. Alzheimer TAM은 크지만 diagnosis, infusion, ARIA/APOE, EU reimbursement friction이 ramp를 늦춘다. 장기 optionality로만 보는 편이 정확하다.
Q5. Novo가 싸면 LLY보다 NVO를 사야 하나?
NVO는 valuation이 낮지만 그 이유는 share/price/next-gen narrative damage다. LLY는 비싸지만 현재 evidence가 더 많다. 선택은 cheapness가 아니라 data momentum과 price risk의 trade-off다.
Q6. $1,000 위에서 사면 너무 늦나?
늦었다고 단정할 수 없다. 하지만 $1,000 위 매수는 Q2/Q3 evidence를 사는 행동이다. evidence 없이 price만 따라가면 expected return이 낮다.
18. Bull / Bear 양측 논리 강제 대결
같은 데이터를 보고도 결론이 갈리는 지점을 분리한다. 이 섹션은 종목을 좋아하거나 싫어하는 문제가 아니라, 어떤 KPI가 어느 편을 이기는지 보는 장치다.
| Data | Bull 해석 | Bear 해석 | 승부 KPI |
|---|---|---|---|
| Q1 2026 GLP-1 $12.8B | 두 제품만으로 annualized $51B run-rate. FY26 $55B+ GLP-1 가능. | 이미 매출의 65%가 두 제품. concentration risk가 multiple cap. | Q2 >=$13.5B and margin >=82% |
| Foundayo/orforglipron | oral convenience expands primary care and needle-averse patients. | lower efficacy and lower price may cannibalize injections. | new-to-class ratio, Zepbound QoQ growth |
| Retatrutide -28.3% | premium high-efficacy tier; Zepbound 이후에도 internal successor. | trial winner does not guarantee payer-paid commercial winner. | filing date, discontinuation, label breadth |
| IRA/GLP-1 Bridge | coverage can expand volume and legitimize chronic treatment. | reference pricing compresses net price across class. | net price hit <8% vs >12% |
| Current PE mid-30s | EPS caught up; not 2024's extreme multiple. | P/S and terminal optionality still stretched. | FY27 EPS >$48 and FCF conversion >60% |
| Manufacturing capex | supply moat and share capture. | FCF lag and execution risk. | inventory turns, shortage resolution, FCF growth |
현재 판정Bull이 fundamental evidence에서는 앞서 있다. Bear가 이기는 경로는 policy/price와 valuation이다. 그래서 결론은 Buy all-in이 아니라 Watch / Evidence-based Accumulate다.
19. Evidence & Limitations
중요 수치와 주장은 verified facts, local evidence, model inference로 분리했다. live order 전에는 2026-05-21 이후 official close와 paid-terminal peer valuation을 새로 확인해야 한다.
Verified facts
- Q1 2026 revenue $19.799B, Mounjaro $8.7B, Zepbound $4.1B: Eli Lilly official release.
- FY2025 revenue $65.179B, operating income $26.302B, diluted EPS $22.95: Eli Lilly official release.
- FY2016-FY2025 financials: Lilly interactive financials, Source: LSEG.
- Basis price $1,018.87: Lilly historic stock lookup, 2026-05-20 close, LSEG. 2026-05-22 KST 재확인 시 Lilly 공식 lookup은 May 20까지 제공.
- Zepbound OSA approval: FDA, 2024-12-20.
- Kisunla approval: FDA/Alzheimer's Association, 2024-07-02.
- Retatrutide TRANSCEND-T2D-1 and TRIUMPH-1 data: Lilly/PRNewswire/Axios.
- CMS GLP-1 Bridge: eligible drugs include Foundayo, Wegovy and Zepbound KwikPen; $245 manufacturer net price and $50 beneficiary copay.
- Peer valuation refresh: StockAnalysis/Fiscal.ai public May 2026 ratio pages for LLY, NVO, MRK, PFE, ABBV, AZN.
Limitations
- 2026-05-21 official close was not available from Lilly/LSEG during this run; latest official basis remains 2026-05-20.
- Peer valuation values were refreshed from public ratio pages, not a paid Bloomberg/FactSet terminal.
- Pipeline distribution is a high-relevance investment subset, not full official count.
- DCF, FY26-FY35 drug sales path, scenario probabilities, policy EPS impacts and price zones are model outputs.
- Humira/Lipitor analogs are structural examples, not controlled event studies.
- Chart.js CDN이 차단되면 `chart_fallback.js`가 local canvas를 그린다. Pretendard는 CDN 차단 시 system font로 대체된다.
| Source | URL | Used for |
|---|---|---|
| Lilly Q1 2026 release | lilly.gcs-web.com | Q1 2026 sales, product revenue, pipeline updates. |
| Lilly Q4/FY2025 release | investor.lilly.com | FY2025 financials and product data. |
| Lilly interactive financials | income statement · cash flow · balance sheet | 10-year financials, debt, equity, CFO/capex. |
| Lilly historic stock lookup | lilly.gcs-web.com stock lookup | May 18-20 2026 official close values. |
| Retatrutide TRIUMPH-1 | PRNewswire / Lilly | -28.3% at 80 weeks and extension data. |
| FDA Zepbound OSA | FDA | OSA label expansion. |
| FDA Kisunla | FDA | donanemab approval and ARIA/APOE risk context. |
| CMS GLP-1 Bridge | CMS | policy/coverage risk and timing. |
| CMS IPAY 2027 MFP fact sheet | CMS PDF | Ozempic/Rybelsus/Wegovy MFP anchor for class price spillover. |
| Novo Nordisk Q1 2026 investor presentation | novonordisk.com | CagriSema, Wegovy HD, Wegovy pill efficacy/timing comparison. |
| CMS anti-amyloid mAb NCD | CMS NCD 200.3 | Kisunla/Leqembi Medicare registry coverage frame. |
| StockAnalysis ratio pages | LLY ratios | Peer valuation refresh for LLY/NVO/MRK/PFE/ABBV/AZN. |
| AP IRA appeals | AP News | IRA negotiation program litigation status. |
| Source log | source_log.md | Full evidence list and limitations. |
20. 부록: 용어집, 모델 표, preflight
용어집
| Term | 뜻 | LLY에서 왜 중요한가 |
|---|---|---|
| GLP-1 | 포만감·혈당 조절에 관여하는 gut hormone pathway. | Mounjaro/Zepbound/Foundayo의 core pathway. |
| GIP | glucose-dependent insulinotropic polypeptide receptor. | Tirzepatide dual agonism의 한 축. |
| Glucagon agonism | 에너지 대사와 간 대사에 관여하는 pathway. | Retatrutide triple agonist의 차별점. |
| Gross-to-net | list price에서 rebate/discount를 뺀 실제 매출 전환. | GLP-1 price pressure가 EPS에 들어오는 통로. |
| ARIA | amyloid-related imaging abnormalities. | Kisunla/Leqembi 같은 Alzheimer antibody safety risk. |
| FCF conversion | earnings가 free cash flow로 바뀌는 비율. | manufacturing capex가 큰 LLY에서 valuation debate. |
| Terminal growth | DCF 마지막 이후 장기 성장률. | LLY current price는 terminal optionality가 커야 설명된다. |
Preflight summary
20 sections17 canvasChart.js + fallbackpublic-data ship candidate
상단은 투자 결론과 가격 행동을 먼저 배치했다. evidence, limitations, preflight는 하단으로 내렸다. 닌텐도 exemplar의 decision-surface-first 구조를 재사용했고, LLY 도메인에서는 GLP-1 매출 곡선, pipeline ladder, policy matrix, DCF/multiple split을 강화했다.
Template preflight / audit trace
- Read: `C:\Users\robotext\boardgame\docs\aisetup\codex\templates\deep_research_stock_TEMPLATE.md`.
- Read: `C:\Users\robotext\.codex\memories\artifact_quality_standard_20260518.md`.
- Read: `C:\Users\robotext\.codex\docs\artifact-quality\README.md` and `reference_manifest.json`.
- Exemplar: `C:\Users\robotext\.codex\docs\market\nintendo_deep_dive_20260521\index.html` with 20 sections and 15 charts.
- Local LLY prior: `jerrynews_lly_retatrutide_20260521` and `jerrynews_20260521_lly_retatrutide_response.md`.
- Report type: stock_deep_dive.
- Score type: investment_decision_quality.
- Chart config: aspect sizing is handled by container CSS and Chart.js defaults/options; the forbidden false-aspect pattern is not used.
- Round 4 fixes: official/latest price basis rechecked, drug peak-sales table added, policy EPS sensitivity added, Novo comparison added, Kisunla ramp table added, peer valuation refreshed.
- Known caps: 2026-05-21 official close not posted on Lilly/LSEG at check time; peer valuation uses public pages rather than paid terminal.
- Self-critique rounds are saved in `review_note.md`.
Supplement A. GLP-1 분기 매출 원장
이 표는 본문 chart의 원 데이터다. Q4 2025는 FY2025/Q1-Q3 공식값 차감으로 계산했다. Q1 2026은 Lilly Q1 2026 release의 직접값이다.
| Quarter | Mounjaro $B | Zepbound $B | Combined $B | QoQ combined | 투자 해석 |
|---|---|---|---|---|---|
| Q4 2023 | 2.206 | 0.176 | 2.382 | n/a | Zepbound launch quarter. obesity label이 막 열린 단계라 매출보다 option value가 먼저 움직였다. |
| Q1 2024 | 1.807 | 0.517 | 2.324 | -2% | launch/supply mix 영향. 이 구간을 장기 slope로 오해하면 안 된다. |
| Q2 2024 | 3.091 | 1.243 | 4.334 | +86% | supply fill과 obesity demand가 동시에 확인된 첫 acceleration. |
| Q3 2024 | 3.113 | 1.258 | 4.371 | +1% | 채널/재고 영향이 있을 수 있어 단일 분기만으로 thesis를 낮추지 않는다. |
| Q4 2024 | 3.530 | 1.907 | 5.437 | +24% | OSA approval이 coverage narrative를 바꾸기 시작한 구간. |
| Q1 2025 | 3.842 | 2.312 | 6.154 | +13% | 두 제품이 Q1 2025 revenue의 약 48%를 차지. |
| Q2 2025 | 5.199 | 3.381 | 8.580 | +39% | volume compounder로 re-rating되는 구간. $8B+ quarterly franchise. |
| Q3 2025 | 6.515 | 3.588 | 10.103 | +18% | ex-U.S. Mounjaro scale와 U.S. Zepbound persistence 확인. |
| Q4 2025 | 7.409 | 4.261 | 11.670 | +16% | FY2025 합산 약 $36.5B. 이제 LLY valuation의 중심축. |
| Q1 2026 | 8.700 | 4.100 | 12.800 | +10% | Q1 2026 total revenue $19.799B의 약 65%. Q2 hurdle은 $13.5B. |
Supplement B. FY26-FY28 segment model 상세
segment model은 공식 guidance가 아니라 의사결정용 bridge다. 핵심은 "매출 증가가 GLP-1 volume인지, legacy decline offset인지, non-GLP-1 diversification인지"를 분리하는 것이다.
| Segment | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | FY26/FY25 | FY28/FY25 | 모델 조건 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mounjaro | 23.0 | 34.0 | 40.0 | 45.0 | +48% | +96% | ex-U.S. launch markets and diabetes/weight overlap continue. |
| Zepbound | 13.5 | 18.5 | 22.0 | 24.0 | +37% | +77% | OSA coverage and obesity persistence offset cash-pay price cuts. |
| Foundayo / oral GLP-1 | 0.0 | 3.0 | 5.0 | 7.0 | n/a | n/a | launch execution works and injection cannibalization is below 25% of oral sales. |
| Retatrutide option | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 1.0 | n/a | n/a | FY28 value is early launch/approval placeholder, not confirmed company guidance. |
| Oncology | 6.0 | 7.2 | 8.5 | 10.0 | +20% | +67% | Verzenio base plus Jaypirca/Retevmo/KRAS pipeline contribution. |
| Immunology | 6.0 | 7.1 | 8.0 | 8.8 | +18% | +47% | Taltz, Ebglyss, Omvoh and Olumiant maintain growth despite competition. |
| Alzheimer / neuro | 0.2 | 0.8 | 1.8 | 3.0 | +300% | +1400% | Kisunla ramp improves but remains smaller than GLP-1 in FY26-FY28. |
| Legacy / other | 16.5 | 11.9 | 9.7 | 8.2 | -28% | -50% | Trulicity and older diabetes products decline; Jardiance royalty changes fluctuate. |
| Total | 65.2 | 82.5 | 95.0 | 107.0 | +27% | +64% | Base model. If FY26 guide moves above $84B, target multiple can hold. |
Supplement C. Policy scenario matrix 상세
GLP-1 정책은 한 방향이 아니다. coverage expansion은 volume에 좋고 reference pricing은 net price에 나쁘다. 주가는 둘의 차이를 EPS로 환산해 움직인다.
| Policy state | Coverage | Net price hit | FY27 sales impact | FY27 EPS impact | Multiple impact | 투자 행동 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Lenient expansion | OSA/HFpEF/diabetes coverage widens | 0%-5% | +5% to +10% | +3% to +7% | 0 to +2 turns | $1,060 돌파 add 허용. |
| Moderate negotiation | coverage widens but rebates grow | 6%-10% | 0% to +5% | -2% to +2% | -1 turn | $950-$990 only staged entry. |
| Strict reference | Medicare/payer channels use class anchor | 11%-16% | -3% to +2% | -8% to -14% | -2 to -4 turns | $1,100 이상 add 금지; $920 test 가능. |
| MFN-style shock | international price convergence debate | 17%+ | -8% to -15% | -15% to -25% | -5 turns or more | EPS model rebuilt before any buy. |
| Litigation/policy delay | implementation slower | 0%-5% | +3% to +8% | +2% to +6% | 0 to +1 turn | 기존 보유 유지; chase는 price zone에 따름. |
Supplement D. Competition scorecard
경쟁사 데이터는 "LLY보다 좋은가" 하나가 아니라 efficacy, dosing, tolerability, supply, payer economics, timing으로 쪼개야 한다.
| Competitor | Efficacy axis | Dosing/access axis | Timing | Threat score | LLY counter | LLY가 지는 조건 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Novo Wegovy/Ozempic/Rybelsus | established but Lilly has stronger tirzepatide/retatrutide efficacy narrative | large prescriber base, oral sema category | already commercial | 8/10 | Zepbound/Mounjaro share, Foundayo convenience, retatrutide premium tier | Novo price cut resets payer economics and high-dose CagriSema closes efficacy gap. |
| Novo CagriSema | reported 23% frame is large but fell short of Zepbound benchmark in market read | combination injectable | 2026 decisions/high-dose program | 7/10 | Retatrutide >25% and Zepbound scale | CagriSema high-dose reaches comparable efficacy with better price/coverage. |
| Amgen MariTide | Phase 2 up to about 20% weight loss in obesity without T2D | monthly or less frequent dosing | Phase 3 initiated | 6/10 | higher efficacy tier and established supply | Monthly dosing dominates adherence and payer contracts. |
| Viking VK2735 | oral/subQ Phase 2 signals | small company, possible M&A | data readouts continue | 5/10 | manufacturing and commercial moat | large pharma acquisition plus differentiated oral/subQ data. |
| Roche/Carmot CT-388 | early clinical signals | large pharma development capacity | later than LLY/Novo | 4/10 | time-to-market and portfolio breadth | superior tolerability or combination strategy emerges. |
| Pfizer danuglipron | program discontinued | oral GLP-1 gap | near-term removed | 2/10 | Foundayo advantage | new Pfizer obesity asset advances faster than expected. |
Supplement E. Buy/Hold/Sell operating checklist
| Decision | Required facts | Price condition | Model action | What would falsify it |
|---|---|---|---|---|
| New buy | GLP-1 sales trajectory intact; no safety/policy shock | $950-$990 preferred | open 25%-40% planned position | Q2 combined GLP-1 < $12.8B or gross margin <80.5% |
| Add after breakout | Q2 beat and FY26 guide raise, retatrutide filing path clearer | $1,060 reclaim with volume | increase toward 50%-75% planned position | price closes back below $1,020 within 5 trading days without new data |
| Hold | base evidence unchanged | $990-$1,100 | do nothing; wait for earnings/clinical catalyst | policy or competitor data changes FY27 EPS by >8% |
| Trim | price outruns model | $1,180-$1,260 | sell 20%-35% | FY27 EPS model moves above $52 and retatrutide filing is formalized |
| Exit / reduce hard | thesis damage | $920 break and 2-week failed recovery | cut 50% or more | same period includes official FDA filing or major guide raise |
| Rebuild model | policy reference price, safety label, competitor Phase 3 | any price | pause price-based action | company quantifies impact and market reaction stabilizes |
Supplement F. DCF sensitivity and multiple bridge
LLY의 현재 가격은 단순 DCF보다 multiple/optionality에 더 민감하다. 그래도 DCF sensitivity를 두는 이유는 price pressure나 WACC 상승 때 downside가 얼마나 빨리 커지는지 보기 위해서다.
| Terminal FCF / WACC | 7.0% | 7.5% | 7.9% | 8.5% | 9.0% | 해석 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY35 FCF $42B, g 2.5% | $760 | $675 | $620 | $555 | $510 | price pressure가 terminal margin을 낮추는 bear DCF. |
| FY35 FCF $49B, g 3.0% | $930 | $820 | $750 | $665 | $610 | 본문 base sanity check. 현재 주가는 이보다 높다. |
| FY35 FCF $58B, g 3.0% | $1,110 | $975 | $890 | $790 | $720 | retatrutide/Foundayo가 terminal cash flow를 올리는 bull DCF. |
| FY35 FCF $70B, g 3.2% | $1,420 | $1,230 | $1,110 | $970 | $875 | 현재 가격 이상을 DCF로 설명하려면 이 정도 terminal scale이 필요하다. |
| FY27 EPS | 22x | 24x | 26x | 28x | 30x | 적용 조건 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| $35 | $770 | $840 | $910 | $980 | $1,050 | bear EPS. 가격 압력과 competition hit를 반영. |
| $40 | $880 | $960 | $1,040 | $1,120 | $1,200 | low-base. Q2/Q3가 약하지만 thesis는 유지. |
| $45 | $990 | $1,080 | $1,170 | $1,260 | $1,350 | 본문 base. FY26 guide와 GLP-1 slope가 유지된다. |
| $48 | $1,056 | $1,152 | $1,248 | $1,344 | $1,440 | $1,180 이상에서 신규 add를 허용하려면 이 줄 이상이 필요하다. |
| $52 | $1,144 | $1,248 | $1,352 | $1,456 | $1,560 | bull. retatrutide filing and payer path must both improve. |
Supplement G. Evidence confidence matrix
보고서의 핵심 claims를 근거 신뢰도로 구분한다. A는 official/company/regulator, B는 major media/commercial data, C는 local model or inference다.
| Claim | Confidence | Evidence path | How it affects the report | Refresh rule |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2026 revenue and product sales | A | Lilly Q1 2026 official release | anchors GLP-1 sales slope and FY26 model | replace with Q2 release when available |
| FY2016-FY2025 financials | A | Lilly interactive financials, LSEG source | 10-year trend and margin chart | annual only unless restated |
| Latest official close $1,018.87 | A | Lilly historic stock lookup / LSEG, checked 2026-05-22 KST | basis price for expected return | replace when Lilly/LSEG publishes a newer official row |
| 2026-05-21 intraday around $1,028 | B/C | local Jerry News memo / public quote snippets | context only, not target math | do not use for final trade without official close/quote refresh |
| Retatrutide TRIUMPH-1 -28.3% | A/B | Lilly/PRNewswire and Axios coverage | bull optionality and catalyst calendar | verify remaining Phase 3 and FDA filing |
| Orforglipron ATTAIN/ACHIEVE data | A | Lilly release/PDF | oral GLP-1 expansion thesis | replace trial data with launch sales data |
| Peer valuation | B/C | StockAnalysis/Fiscal.ai public ratio pages, May 2026 | relative premium discussion | paid terminal refresh before live order |
| FY26-FY35 drug sales path | C | company facts + analyst-style inference | scenario and target price | rebuild after each earnings release |
| Policy scenarios | B/C | CMS facts plus scenario modeling | risk score, gross margin, EPS and multiple haircut | refresh after CMS/HHS/White House action |
| Technical levels | C | official close and 52-week range anchors | entry/trim rules | replace with daily OHLC indicators if available |